Co to jest model zdyskontowania dywidendy?

Model zdyskontowanych dywidend, znany również jako DDM, w którym cena akcji jest obliczana na podstawie prawdopodobnych dywidend, które zostaną wypłacone i zostaną zdyskontowane według oczekiwanej rocznej stopy. Krótko mówiąc, jest to sposób wyceny spółki oparty na teorii, że akcje są warte zdyskontowanej sumy wszystkich jej przyszłych wypłat dywidend. Innymi słowy, służy do wyceny zapasów na podstawie bieżącej wartości netto przyszłych dywidend.

Wyjaśnione szczegółowo

Teoria finansowa mówi, że wartość akcji jest warta wszystkich przyszłych przepływów pieniężnych, które mają zostać wygenerowane przez firmę, zdyskontowanych za pomocą odpowiedniej stopy skorygowanej o ryzyko. Możemy użyć dywidend jako miary przepływów pieniężnych zwracanych akcjonariuszowi.

Niektóre przykłady spółek regularnie wypłacających dywidendy to McDonald's, Procter & Gamble, Kimberly Clark, PepsiCo, 3M, CocaCola, Johnson & Johnson, AT&T, Walmart itp. Do wyceny tych spółek możemy wykorzystać model zdyskontowanych dywidend.

źródło: ycharts

Najważniejsze - Pobierz szablon modelu rabatu dywidendy

Dowiedz się o wycenie rabatu od dywidendy w programie Excel

Wartość wewnętrzna akcji to wartość bieżąca całego przyszłego przepływu środków pieniężnych generowanego przez akcje. Na przykład, jeśli kupujesz akcje i nigdy nie zamierzasz ich sprzedawać (nieskończony okres czasu). Jakie są przyszłe przepływy pieniężne, które otrzymasz z tych zasobów? Dywidendy, prawda?

Tutaj CF = dywidendy.

Model zdyskontowanych dywidend wycenia akcje, dodając przyszłe przepływy pieniężne zdyskontowane o wymaganą stopę zwrotu, której żąda inwestor w związku z ryzykiem posiadania akcji.

Ta sytuacja jest jednak nieco teoretyczna, ponieważ inwestorzy zwykle inwestują w akcje w celu dywidendy, a także wzrostu wartości kapitału. Wzrost wartości kapitału ma miejsce wtedy, gdy sprzedajesz akcje po wyższej cenie niż kupujesz. W takim przypadku istnieją dwa przepływy pieniężne -

Przyszłe wypłaty dywidendy
Przyszła cena sprzedaży

Znajdź aktualne wartości tych przepływów pieniężnych i zsumuj je:

Formuła

Model zdyskontowanych dywidend = wartość wewnętrzna = suma wartości bieżącej dywidend + wartość bieżąca ceny sprzedaży akcji.

Ten model zdyskontowanych dywidend lub model DDM to rzeczywista wartość akcji.

Jeżeli akcje nie przynoszą dywidend, to oczekiwany przyszły przepływ pieniężny będzie ceną sprzedaży akcji. Weźmy przykład.

Przykład modelu zdyskontowanej dywidendy

Najważniejsze - Pobierz szablon modelu rabatu dywidendy

Dowiedz się o wycenie rabatu od dywidendy w programie Excel

W tym przykładzie modelu zdyskontowanych dywidend załóżmy, że rozważasz zakup akcji, która przyniesie dywidendę w wysokości 20 USD (Dział 1) w przyszłym roku i 21,6 USD (Dział 2) w roku następnym. Po otrzymaniu drugiej dywidendy planujesz sprzedać akcje za 333,3 USD. Jaka jest rzeczywista wartość tych akcji, jeśli wymagany zwrot wynosi 15%?

Rozwiązanie:

Ten przykład modelu dyskonta dywidend można rozwiązać w 3 krokach -

Krok 1 - Znajdź bieżącą wartość dywidend za rok 1 i rok 2.

PV (rok 1) = 20 USD / ((1,15) ^ 1)
PV (rok 2) = 20 USD / ((1,15) ^ 2)
W tym przykładzie okazały się one odpowiednio 17,4 USD i 16,3 USD dla dywidendy za pierwszy i drugi rok.

Krok 2 - Znajdź bieżącą wartość przyszłej ceny sprzedaży po dwóch latach.

PV (cena sprzedaży) = 333,3 USD / (1,15 ^ 2)

Krok 3 - Dodaj bieżącą wartość dywidend i bieżącą wartość ceny sprzedaży

17,4 USD + 16,3 USD + 252,0 USD = 285,8 USD

Rodzaje modeli zdyskontowanych dywidend

Teraz, gdy zrozumieliśmy samą podstawę modelu zdyskontowanych dywidend, przejdźmy dalej i poznajmy trzy typy modeli zdyskontowanych dywidend.

Model zdyskontowanej dywidendy z zerowego wzrostu - ten model zakłada, że wszystkie dywidendy wypłacane przez akcje pozostają takie same na zawsze aż do nieskończoności.
Model dyskonta dywidendy dla stałego wzrostu - ten model dyskonta dywidendy zakłada, że dywidendy rosną o stałą wartość procentową rocznie. Nie są zmienne i są stałe w całym tekście.
Model zdyskontowania dywidendy ze zmiennego wzrostu lub niestały wzrost - ten model może podzielić wzrost na dwie lub trzy fazy. Pierwsza z nich będzie szybką fazą początkową, następnie wolniejszą fazą przejściową, a potem ostatecznie zakończy się mniejszą szybkością przez nieskończony okres.

Omówimy teraz każdy z nich bardziej szczegółowo.

# 1 - Model dyskonta dywidendy o zerowym wzroście

Model zerowego wzrostu zakłada, że dywidenda zawsze pozostaje taka sama, tj. Nie ma wzrostu dywidend. W związku z tym cena akcji byłaby równa rocznym dywidendom podzielonym przez wymaganą stopę zwrotu.

Wartość wewnętrzna akcji = roczne dywidendy / wymagana stopa zwrotu

Jest to w zasadzie ta sama formuła, która służy do obliczania wartości bieżącej bezterminowej i może być stosowana do wyceny akcji uprzywilejowanych, z których wypłaca się dywidendę stanowiącą określony procent ich wartości nominalnej. Akcje oparte na modelu zerowego wzrostu mogą nadal zmieniać cenę, jeśli na przykład wymagana stopa zmienia się, gdy zmienia się postrzegane ryzyko.

Model zdyskontowanej dywidendy z zerowego wzrostu - przykład

Jeśli uprzywilejowany udział akcji wypłaca dywidendę w wysokości 1,80 USD rocznie, a wymagana stopa zwrotu dla akcji wynosi 8%, to jaka jest ich wartość wewnętrzna?

Rozwiązanie:

Tutaj używamy wzoru modelu dyskonta dywidendy dla dywidendy zerowego wzrostu,

Wzór modelu dyskonta dywidendy = wartość wewnętrzna = roczne dywidendy / wymagana stopa zwrotu

Wartość wewnętrzna = 1,80 USD / 0,08 = 22,50 USD.

Wadą powyższego modelu jest to, że można oczekiwać, że większość firm będzie się rozwijać w czasie.

# 2 - Model DDM o stałym tempie wzrostu

Model zdyskontowanych dywidend ze stałym wzrostem lub model wzrostu Gordona zakłada, że dywidendy rosną o określony procent każdego roku,

Czy możesz docenić Google, Amazon, Facebook, Twitter używając tej metody? Oczywiście nie, bo te spółki nie wypłacają dywidend i, co ważniejsze, rozwijają się w dużo szybszym tempie. Modele stałego wzrostu można wykorzystać do wyceny dojrzałych spółek, których dywidendy stale rosną na przestrzeni lat.

Spójrzmy na dywidendy wypłacone Walmart w ciągu ostatnich 30 lat. Walmart jest dojrzałą firmą i zauważamy, że dywidendy stale rosły w tym okresie. Ta firma może być kandydatem, którego można wycenić za pomocą modelu dyskonta dywidend o stałym wzroście.

źródło: ycharts

Należy pamiętać, że w modelu dyskonta dywidend ze stałym wzrostem zakładamy, że stopa wzrostu dywidend jest stała; jednakże faktyczne wypłaty dywidend rosną każdego roku.

Stopy wzrostu dywidend są zwykle oznaczane jako g, a wymagana stopa jest oznaczana przez Ke. Innym ważnym założeniem, na które należy zwrócić uwagę, jest to, że wymagana stawka lub Ke również pozostaje stała każdego roku.

Stały wzrost Model dyskonta dywidend lub model DDM podaje nam bieżącą wartość nieskończonego strumienia dywidend, które rosną w stałym tempie.

Formuła modelu dyskonta dywidendy ze stałym wzrostem jest następująca:

Gdzie:

D1 = Wartość dywidendy do otrzymania w przyszłym roku
D0 = wartość dywidendy otrzymanej w tym roku
g = Stopa wzrostu dywidendy
Ke = stopa dyskontowa

Model dyskonta dywidendy ze stałym wzrostem - przykład nr 1

Jeśli akcja wypłaci w tym roku 4 dolary dywidendy, a dywidenda będzie rosła o 6% rocznie, to jaka będzie wewnętrzna wartość akcji, zakładając wymaganą stopę zwrotu na poziomie 12%?

Rozwiązanie:

D1 = 4 USD x 1,06 = 4,24 USD

Ke = 12%

Tempo wzrostu lub g = 6%

Wewnętrzna cena akcji = 4,24 USD / (0,12 - 0,06) = 4 USD / 0,06 = 70,66 USD

Model dyskonta dywidendy ze stałym wzrostem - przykład nr 2

Jeśli cena akcji wynosi 315 USD, a bieżąca dywidenda wynosi 20 USD. Co mógłby przyjąć rynek przy założeniu stopy wzrostu dywidend dla tej akcji, jeśli stopa wymaganego zwrotu wynosi 15%?

Rozwiązanie:

W tym przykładzie założymy, że cena rynkowa to wartość wewnętrzna = 315 USD

Oznacza to,

315 USD = 20 USD x (1 + g) / (0,15 - g)

Jeśli rozwiążemy powyższe równanie dla g, otrzymamy implikowaną stopę wzrostu jako 8,13%

# 3 - Model DDM o zmiennej stopie wzrostu (model wielostopniowego zdyskontowania dywidendy)

Zmienna stopa wzrostu Model dyskonta dywidendy lub Model DDM jest znacznie bliższy rzeczywistości w porównaniu z dwoma pozostałymi typami modelu dyskonta dywidend. Model ten rozwiązuje problemy związane z niestabilnymi dywidendami, zakładając, że spółka będzie przechodzić różne fazy wzrostu.

Zmienne stopy wzrostu mogą przybierać różne formy; można nawet założyć, że stopy wzrostu są różne dla każdego roku. Jednak najczęstszą formą jest taka, która zakłada 3 różne tempo wzrostu:

początkowe wysokie tempo wzrostu,
przejście do wolniejszego wzrostu i
wreszcie zrównoważone, stałe tempo wzrostu.

Przede wszystkim model stałego tempa wzrostu jest rozszerzany, przy czym każda faza wzrostu jest obliczana przy użyciu metody stałego wzrostu, ale przy użyciu różnych szybkości wzrostu dla różnych faz. Aktualne wartości każdego etapu są dodawane, aby uzyskać wewnętrzną wartość akcji.

Można to zastosować w następujący sposób:

# 3.1 - Dwustopniowy DDM

Model ten ma na celu wycenę kapitałów własnych firmy z dwoma etapami wzrostu, początkowym okresem wyższego wzrostu i kolejnym okresem stabilnego wzrostu.

Dwuetapowy model dyskonta dywidendy; najlepiej nadaje się dla firm wypłacających pozostałą gotówkę w postaci dywidend przy umiarkowanym wzroście. Na przykład, rozsądniej jest założyć, że firma, która rozwija się na poziomie 12% w okresie wysokiego wzrostu, po tym czasie spadnie do 6%.

Uważam, że do takiego modelu pasują spółki o wyższym wskaźniku wypłaty dywidendy. Jak zauważamy poniżej, takie dwie firmy - Coca-Cola i PepsiCo. Obie firmy nadal regularnie wypłacają dywidendy, a ich wskaźnik wypłaty dywidendy wynosi 70-80%. Ponadto te dwie firmy wykazują stosunkowo stabilne stopy wzrostu.

źródło: ycharts

Założenia

Wyższego tempa wzrostu spodziewane jest w pierwszym okresie.
Ta wyższa stopa wzrostu spadnie pod koniec pierwszego okresu do stabilnej stopy wzrostu.
Stopa dywidendy jest zgodna z oczekiwaną stopą wzrostu.

Dwustopniowy model DDM - przykład

CheckMate prognozuje, że jego dywidenda będzie rosła o 20% rocznie przez następne cztery lata, zanim ustabilizuje się na stałym poziomie 8% na zawsze. Dywidenda (bieżący rok 2016) = 12 USD; Oczekiwana stopa zwrotu = 15%. Jaka jest teraz wartość akcji?

Krok 1 : Oblicz dywidendy na każdy rok, aż do osiągnięcia stabilnej stopy wzrostu

Pierwszym składnikiem wartości jest bieżąca wartość oczekiwanych dywidend w okresie wysokiego wzrostu. Na podstawie aktualnych dywidend (12 USD) można obliczyć oczekiwaną stopę wzrostu (15%) wartość dywidend (D1, D2, D3) dla każdego roku w okresie wysokiego wzrostu.

Stabilne tempo wzrostu osiągane jest po 4 latach. W związku z tym obliczamy profil dywidendy do 2010 roku.

Krok 2: Zastosuj model dyskonta dywidendy, aby obliczyć wartość końcową (cena na koniec fazy wysokiego wzrostu)

W dowolnym momencie możemy skorzystać z modelu zdyskontowania dywidendy. Tutaj, w tym przykładzie, wzrost dywidendy jest stały przez pierwsze cztery lata, a następnie maleje, więc możemy obliczyć cenę, za jaką akcje powinny sprzedać się za cztery lata, tj. Wartość końcową na koniec wysokiego wzrostu faza (2020). Można to oszacować za pomocą wzoru rabatu na dywidendę ze stałego wzrostu -

W programie Excel stosujemy formułę modelu dyskonta dywidendy, jak pokazano poniżej. Wartość TV lub terminala na koniec roku 2020.

Wartość końcowa (2020) to 383,9 $

Krok 3: Znajdź bieżącą wartość wszystkich prognozowanych dywidend

Poniżej przedstawiono bieżącą wartość dywidend w okresie wysokiego wzrostu (2017-2020). Należy pamiętać, że w tym przykładzie wymagana stopa zwrotu wynosi 15%

Krok 4: Znajdź aktualną wartość wartości końcowej.

Wartość bieżąca wartości terminala = 219,5 USD

Krok 5: Znajdź wartość godziwą - PV prognozowanych dywidend i PV wartości końcowej

Jak już wiemy, wartość wewnętrzna akcji to bieżąca wartość jej przyszłych przepływów pieniężnych. Ponieważ obliczyliśmy bieżącą wartość dywidend i wartość bieżącą wartości końcowej, suma obu będzie odzwierciedlać wartość godziwą akcji.

Wartość godziwa = PV (prognozowane dywidendy) + PV (wartość końcowa)

Wartość godziwa wynosi 273,0 USD

Możemy również dowiedzieć się, jaki wpływ mają zmiany oczekiwanej stopy zwrotu do godziwej ceny akcji. Jak zauważamy na poniższym wykresie, oczekiwana stopa zwrotu jest niezwykle wrażliwa na wymaganą stopę zwrotu. Należy dołożyć wszelkich starań, aby obliczyć wymaganą stopę zwrotu. Wymagana stopa zwrotu jest profesjonalnie obliczana przy użyciu modelu CAPM.

# 3.2 - Trzystopniowy model zdyskontowania dywidendy DDM

Jedną z ulepszeń, które możemy wprowadzić w dwuetapowym modelu DDM, jest umożliwienie zmiany tempa wzrostu powoli, a nie natychmiast.

Trzystopniowy Model Dyskonta Dywidendy lub Model DDM jest określony przez:

Pierwsza faza: występuje stały wzrost dywidendy (g1) lub brak dywidendy
Faza druga: następuje stopniowy spadek dywidendy do ostatecznego poziomu
Trzecia faza: ponownie następuje stały wzrost dywidendy (g3), tj. Możliwości rozwoju firmy są wyczerpane.

Logikę, którą zastosowaliśmy do modelu dwustopniowego, można zastosować w podobny sposób do modelu trójstopniowego. Poniżej przedstawiono formułę modelu dyskonta dywidendy dla zastosowania trzystopniowego.

Radziłbym nie dać się zastraszyć tym formułom modelu dyskontowego dla dywidend. Po prostu spróbuj zastosować logikę, której używaliśmy w dwuetapowym modelu dyskontowania dywidendy. Jedyną zmianą będzie to, że między fazą wysokiego wzrostu a fazą stabilną będzie jeszcze jedno tempo wzrostu. W przypadku tej stopy wzrostu musisz znaleźć odpowiednie dywidendy i ich aktualne wartości.

Jeśli chcesz znaleźć więcej przykładów akcji wypłacających dywidendę, możesz zapoznać się z Listą arystokratów dywidendowych. Ta lista zawiera 50 akcji z ponad 25-letnią historią wypłaty dywidend.

Zalety

Dobra logika - model zdyskontowanych dywidend próbuje wycenić akcje na podstawie całego przyszłego profilu przepływów pieniężnych. Tutaj przyszłe przepływy pieniężne to nic innego jak dywidendy. Ponadto w modelu matematycznym jest bardzo mało subiektywności, dlatego wielu analityków wierzy w ten model.
Dojrzały biznes - regularna wypłata dywidend oznacza, że firma osiągnęła dojrzałość i może nie występować duża zmienność związana ze stopami wzrostu i zyskami. Jest to ważne dla inwestorów, którzy wolą inwestować w akcje, które regularnie wypłacają dywidendy.
Spójność - ponieważ dywidendy w większości przypadków są wypłacane w gotówce, firmy mają tendencję do synchronizowania wypłat dywidend z podstawami biznesowymi. Oznacza to, że firmy mogą nie chcieć manipulować wypłatami dywidend, ponieważ mogą one bezpośrednio prowadzić do zmienności cen akcji.

Ograniczenia

Aby zrozumieć ograniczenia modelu zdyskontowania dywidend, weźmy przykład Berkshire Hathaway.

Dyrektor generalny Warren Buffett wspomina, że dywidendy są prawie ostatecznością w zarządzaniu przedsiębiorstwem, sugerując, że firmy powinny preferować reinwestowanie w swoje biznesy i poszukiwać „projektów zwiększających wydajność, ekspansję terytorialną, rozszerzanie i ulepszanie linii produktów lub w inny sposób poszerzanie oddzielającej fosę firmę od jej konkurentów ”. Trzymając każdego możliwego dolara gotówki, Berkshire był w stanie zainwestować je z wyższym zwrotem niż większość akcjonariuszy zarobiłaby samodzielnie.

Amazon, Google, Biogen to inne przykłady, które nie wypłacają dywidend i dały akcjonariuszom niesamowite zyski.

Może być używany tylko do wyceny dojrzałych firm - ten model jest skuteczny w wycenie firm, które są dojrzałe i nie mogą cenić firm o wysokim wzroście, takich jak Facebook, Twitter, Amazon i inne.
Wrażliwość założeń - jak widzieliśmy wcześniej, cena godziwa jest bardzo wrażliwa na stopy wzrostu i wymaganą stopę zwrotu. Zmiana o 1 proc. W tych dwóch może wpłynąć na wycenę spółki nawet o 10-20%.
Może nie być powiązany z zyskami - w teorii dywidendy powinny być skorelowane z zyskami spółki. Wręcz przeciwnie, firmy starają się jednak utrzymać stabilną wypłatę dywidendy zamiast zmiennej wypłaty opartej na dochodach. W wielu przypadkach firmy pożyczały nawet gotówkę, aby wypłacić dywidendę.

Co następne?

Jeśli nauczyłeś się czegoś nowego lub podobał Ci się ten post dotyczący modelu z rabatem dywidendowym, zostaw komentarz poniżej. Powiedz mi co myślisz. Wielkie dzięki i uważaj. Przyjemnej nauki!

Przydatne posty

Ten artykuł jest przewodnikiem po tym, czym jest model zdyskontowanych dywidend. Omówimy tutaj typy modeli rabatów dywidendowych (zerowy wzrost, stały wzrost i zmienny wzrost - 2 etapy i 3 etapy), wzór modelu dywidendy z praktycznymi przykładami oraz studia przypadków.