Co to jest przyspieszony odkup akcji (odkup)?

Przyspieszony odkup akcji jest metodą przyjętą przez spółki w celu odkupienia własnych pozostających w obrocie akcji w dużych pakietach od banku inwestycyjnego, a następnie nabycie akcji przez bank inwestycyjny od klientów spółki.

Przyspieszony wykup akcji, zwany również odkupem, oznacza, że firma kupuje własne akcje, aby zmniejszyć liczbę akcji pozostających w obrocie na otwartym rynku. Zmniejszenie liczby akcji znajdujących się w obrocie eliminuje potencjalne zagrożenia ze strony dużych akcjonariuszy, którzy chcą zwiększyć swoją kontrolę do znaczących poziomów w spółce. Korzystając z wykupu, firma inwestuje w siebie, co poprawia proporcjonalny udział w zyskach; zwiększa to wycenę akcji.

Jak widać na powyższym obrazku, United Technologies zawarło umowy „przyspieszonego wykupu” z dwoma bankami (Deutsche Bank AG i JPMorgan Chase) w celu odkupienia akcji spółki o wartości 6 miliardów dolarów. Czy przyspieszony wykup różni się od wykupu akcji z otwartego rynku?

Jak działa przyspieszony wykup?

„ Przyspieszony ” wykup akcji jest również nazywany przyspieszonym odkupem akcji (ASR). Jest to praktyka, którą firmy stosują, aby odkupić swoje akcje z rynku. W tradycyjnych metodach wykupu może minąć kilka tygodni, a nawet miesięcy, zanim spółki będą kupować akcje z otwartego rynku. Jednak w przypadku planu przyspieszonego firmy proszą banki inwestycyjne o natychmiastowe skrócenie pełnej kwoty. Kupując akcje, które zostały skrócone przez banki inwestycyjne, spółki zobowiązują się do poniesienia strat w imieniu banku. Akcje te, zamiast zostać sprzedane, są przez firmę wycofywane. Programy wykupu na ogół stają się powszechnym zjawiskiem w okresie spowolnienia gospodarczego, kiedy ceny akcji spadają do zazwyczaj niskich wartości.

W przyspieszonym wykupie spółka kupuje udziały od banku inwestycyjnego, a bank inwestycyjny z kolei pożycza udziały od klientów spółki. Banki inwestycyjne są opłacane gotówką przez spółkę za zakup akcji na otwartym rynku. Ponieważ bank inwestycyjny sprzedał udział spółce, aby zwrócić je swoim klientom, nabywają akcje z otwartego rynku. Pod koniec transakcji firma otrzymuje więcej udziałów niż początkowo. Chociaż zwroty z przyspieszonych wykupów są dodatnie, są one nadal mniej skalowalne w porównaniu z konwencjonalnymi operacjami odkupu na otwartym rynku.

Główną korzyścią z przyspieszonego wykupu jest to, że daje to duży krótkoterminowy wzrost cen akcji spółki. Jednocześnie zyski spółki rosną, a rentowność spółki rośnie w przeliczeniu na jedną akcję. Kierownictwo stosuje tę metodę również w celu zmiany wielkości zysków ze względów sprawozdawczych i wynagrodzenia motywacyjnego. Ta procedura może również czasami wydawać się strategicznym posunięciem firm, aby przenieść ryzyko odkupu akcji na bank inwestycyjny, gdy firma wyczuje, że akcje są niedowartościowane.

Akcjonariusze bardzo często preferują programy odkupu akcji, pomimo związanego z tym ryzyka, ponieważ własność posiadana przez każdego inwestora rośnie, gdy liczba akcji znajdujących się w obrocie na rynku maleje. Firma generuje wyższe zwroty, zmniejszając rozwodnienie wartości dla akcjonariuszy i rozkładając tę samą kapitalizację rynkową na mniejszą liczbę akcji niż wcześniej. Ale realistycznie rzecz biorąc, w większości przypadków idealny cel nie jest całkowicie osiągnięty.

Programy odkupu akcji zwiększają zyski przypadające na jedną akcję spółki, a także wpływają na wzrost cen akcji. Oprócz zwiększenia zysku na akcję, program odkupu obniża wartość aktywów w bilansie. W rezultacie fundusze akcjonariuszy, zwrot z aktywów i zwrot z kapitału własnego rosną, ponieważ bilans musi pozostać zbilansowany. Programy odkupu są skierowane głównie do krótkowzrocznych inwestorów.

Studium przypadku przyspieszonego odkupu akcji Home Depot

Od momentu rozpoczęcia przez Spółkę pierwotnego programu skupu akcji w roku podatkowym 2002 do końca roku finansowego 2015, Spółka odkupiła akcje zwykłe o wartości około 60,1 miliarda USD.

W latach 2006-2007 Home Depot zgodził się odkupić 289,3 miliona akcji zwykłych za 10,7 miliarda dolarów.
W latach 2014-15 wykup akcji zwykłych Home Depot o wartości przekraczającej 7 mld USD.

Jak widać na poniższym wykresie, ceny Home Depot wzrosły z niskiego poziomu ok. 20 USD za akcję w 2009 r. Do obecnego maksimum wynoszącego 139 USD w 2017 r.

źródło: ycharts

Home Depot Shares Oustanding

Zwracamy uwagę, że średnia rozwodnionych akcji Home Depots znajdujących się w obrocie zmniejszyła się o ponad 30% w ciągu ostatnich 6-7 lat. Wynika to z wykupu akcji.

źródło: ycharts

Przykładowa umowa przyspieszonego odkupu akcji - magazyn macierzysty

Poniżej znajduje się przykładowa umowa odkupu akcji Home Depot w trybie przyspieszonym. Wyszczególnia kwotę przeznaczoną do wykupu w każdym kwartale; dostarczone akcje początkowe, dostarczone dodatkowe akcje i wszystkie akcje.

źródło: Home Depot 10K Filings

Przyspieszony wykup United Technology Accelerated Buyback

Pod koniec 2015 r. United Technology zawarło umowy o przyspieszonym wykupie akcji z Deutsche Bank AG i JPMorgan Chase, z których każdy dostarczył akcje o wartości 3 mld USD w ramach tego programu.

źródło: ycharts

Ten przyspieszony wykup był częścią odkupu o wartości 10 miliardów dolarów planowanego na 2016 r. Według prezesa Grega Hayesa, wykup ten wykorzystuje „duży rozdźwięk” między wartością firmy a ceną akcji.

Zalety przyspieszonego odkupu akcji

Jeśli kierownictwo firmy uważa, że akcje są niedowartościowane, odkupują akcje i odsprzedają je, gdy cena akcji zostanie podwyższona, aby odzwierciedlić dokładną wartość firmy.

W międzyczasie proces przyspieszonego wykupu służy jednak kilku ważnym celom, które wymieniono poniżej:

Przyspieszony odkup akcji wskazuje inwestorom, że spółka ma dość pieniędzy na kryzysy gospodarcze lub sytuacje awaryjne.
Odkup akcji zwiększa zysk na akcję (EPS), ze względu na zmniejszenie liczby akcji pozostających w obrocie.
Odkupy przeciwdziałają również niekorzystnym zdarzeniom, takim jak wrogie przejęcia, uniemożliwiając innej firmie nabycie większościowych akcji firmy. Cel przejęcia może odkupić akcje po cenie wyższej od wartości rynkowej.
Przyspieszony odkup akcji stymuluje istniejące programy odkupu na otwartym rynku.
Firmy rozważają również wykup w celu uzyskania odszkodowania; czasami pracownicy i kierownictwo firmy są nagradzani nagrodami i opcjami na akcje.
Odkup akcji pomaga uniknąć „rozwodnienia” dotychczasowych zwykłych akcjonariuszy.
Kiedy firma wydaje gotówkę na zakup akcji z rynku, poprawia to ogólne wskaźniki wydajności firmy.
Kiedy firmy realizują przyspieszone plany, zwykle widzą, że cena akcji spółki jest wyższa, ale inwestorzy nie zarabiają na tym, ponieważ są optymistyczne. W tej sytuacji przyspieszony wykup może zapoczątkować kolejny wzrost akcji spółki.
Spółki są na ogół w stanie zwiększyć wypłatę dywidendy po dokonaniu przyspieszonego wykupu, ponieważ jest mniejsza liczba akcji, z których firma musi wypłacić dywidendę.

Wady przyspieszonego wykupu

Każdy program odkupu akcji służy jako łatwe ukrycie złego stanu finansowego firmy. Inwestorzy mają fałszywe wrażenie o sytuacji finansowej firmy, ponieważ statystyki drastycznie się poprawiają.
Często można było zaobserwować, że osoby z wewnątrz firmy korzystają z programów giełdowych, nie rozwadniając faktycznej liczby EPS, która jest odnotowywana w księgach firmy.
Podczas programów przyspieszonych odkup akcji często nie może zostać zakończony. Trudno jest poznać rzeczywisty wpływ odkupu na cenę rynkową.
Kiedy firmy kupują własne akcje, stwarza to również negatywną reputację firmy na rynku.
Kupowanie własnych akcji na rynku prowadzi również do słabego wykorzystania kapitału firmy, ponieważ firma mogłaby równie dobrze wykorzystać te same dolary do napędzania rozwoju swojej działalności.
Czasami kupowanie akcji na wolnym rynku okazuje się dla firm złą opcją. W związku z wejściem na giełdę odkup nie okazuje się dobrym wykorzystaniem kapitału.

Księgowość i wymogi prawne

W pozycji 703 rozporządzenia SK stwierdza się, że w przypadku wszystkich odkupów papierów wartościowych związanych z akcjami spółka musi zgłosić następujące informacje w postaci tabel:

Liczba odkupywanych akcji.
Średnia cena akcji zapłacona za odkup;
Liczba akcji, których skup został zakończony w ramach publicznego programu;
Maksymalna liczba akcji (lub przybliżona wartość w dolarach), które pozostały do odkupienia w ramach programu;

Ponadto spółka jest zobowiązana do ujawnienia powyższych informacji za każdy miesiąc poprzedniego kwartału obrotowego w raporcie za kolejny okres sprawozdawczy.

Ponadto w przypadku programów ogłoszonych publicznie SEC wymaga ujawnienia (w przypisach do powyższej tabeli) następujących informacji:

Data ogłoszenia.
Zatwierdzona liczba akcji lub kwota przez radę dyrektorów;
Data wygaśnięcia programu, jeśli dotyczy;
Czy jakikolwiek program wygasł w ostatnim kwartale podatkowym;
Czy jakikolwiek program został zakończony przed wygaśnięciem lub którego emitent nie zamierza kontynuować.

Ogólnie rzecz biorąc, ujawnienia te są również zawarte w sekcji dotyczącej płynności i zasobów kapitałowych „Omówienia i analizy sytuacji finansowej i wyników operacyjnych” przez kierownictwo, która jest integralną częścią ich raportów rocznych i kwartalnych.

Spółka rozważająca plan wykupu akcji powinna skonsultować się z doradcami zewnętrznymi i innymi doradcami inwestycyjnymi. Realizując programy przyspieszonego odkupu, spółki powinny dokonać przeglądu ograniczeń lub restrykcji dotyczących odkupu akcji, z których niektóre są wymienione poniżej:

Statystyki podatkowe i księgowe związane z udostępnianiem odkupu
Wszelkie wymagania aplikacyjne związane z giełdą, na której akcje są notowane
Dokumenty organizacyjne, w tym certyfikat założycielski i regulamin
Odpowiednie przepisy dotyczące stanu zarejestrowania
Wszelkie umowy, które mogą ograniczać możliwość odkupu papierów wartościowych spółki

Wniosek

Wiele firm staje przed krytycznymi wyborami dotyczącymi najlepszego sposobu rozdysponowania nadwyżki gotówki i nadal będzie się z nimi zmierzyć. Z biegiem lat coraz więcej firm decyduje się na odkupienie własnych akcji.

Ważne jest również, aby firma krytycznie przeanalizowała konsekwencje wykupu akcji z prawnego punktu widzenia, jak omówiono powyżej w tym artykule, aby mogła podjąć świadomą decyzję. Jeśli firma decyduje się na realizację programu odkupu, powinna bardzo uważać, aby osoby i instytucje, którym powierzono realizację programu, rozumiały odpowiednie ograniczenia umowne i wymagania ustawowe, a także niezbędne procesy wymagane do zapewnienia zgodności.