Spready dostosowane do opcji

Co to jest spread skorygowany o opcje?

Spread skorygowany o opcje (OAS) to spread dochodowości, który jest dodawany do referencyjnej krzywej dochodowości do zabezpieczenia cenowego z wbudowaną opcją. Ta różnica mierzy odchylenie wydajności zabezpieczeń od testu porównawczego z tyłu opcji wbudowanej. Jest pomocny przy ustalaniu ceny skomplikowanych papierów wartościowych, takich jak papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką (MBS), zabezpieczone zobowiązania dłużne (CDO), zamienne skrypty dłużne i obligacje z opcją.

Formuła spreadu dostosowanego do opcji

Spread różni się od OAS tylko wysokością kosztu opcji.

Spread skorygowany opcjami (OAS) = spread Z - koszt opcji

Przykład spreadów dostosowanych do opcji (OAS)

Możesz pobrać tę opcję Szablon Excela z dostosowanymi rozkładówkami tutaj - Szablon Excela z dostosowaną opcją

Korzystając z modelu symulacji Monte Carlo, wyprowadzanych jest 10 ścieżek zmienności, a każda ścieżka ma wagę 10%. Przepływy pieniężne na każdej ścieżce są dyskontowane przez krótkoterminowe stopy procentowe plus spread na tej ścieżce. Aktualna wartość każdej ścieżki jest wymieniona poniżej:

Jeśli cena rynkowa papieru wartościowego wynosi 79,2 USD, jaki jest spread skorygowany o opcję?

Jeśli cena rynkowa papieru wartościowego wynosi 75 USD, obliczyć spread skorygowany o opcje?

Rozwiązanie

Teoretyczna wartość zabezpieczenia jest średnią ważoną wartości bieżącej wszystkich ścieżek. Ponieważ każda ścieżka ma taką samą wagę, przyjęcie prostej średniej dałoby te same wyniki.

Jeśli cena rynkowa papieru wartościowego wynosi 79,2 USD, to odpowiadająca mu cena OAS wynosi 75 punktów bazowych .

Jeśli cena rynkowa papieru wartościowego wynosi 75 USD, spread skorygowany o opcje jest obliczany przy użyciu interpolacji liniowej.

Różnica w bps (między 2 dostępnymi PV)

  • = 75 - 80
  • = -5 punktów bazowych

Różnica w PV (między 2 dostępnymi bps)

  • = 75,4 - 72,9
  • = 2,5 USD

Dodatkowy OAS (podstawa 80 bps)

  • = -5 * (75,4-75) / 2,5
  • = -0,8 punktów bazowych

Spread OAS, gdy cena wynosi 75 USD

  • = 80 - (-0,8) pb
  • = 80,8 punktów bazowych

Ważne uwagi dotyczące spreadu dostosowanego do opcji

  • Cenę obligacji bez opcji można łatwo zmierzyć, dyskontując przepływy pieniężne za pomocą referencyjnej krzywej dochodowości. Nie dotyczy to jednak papierów wartościowych z wbudowanymi opcjami. Zmienność stóp procentowych odgrywa ważną rolę przy ustalaniu, czy opcja zostanie uruchomiona, czy nie.
  • Spread skorygowany o opcje to stały spread, który jest dodawany do obowiązujących stóp procentowych w celu zdyskontowania przepływów pieniężnych. Takie zdyskontowane przepływy pieniężne sumują się do teoretycznej wartości papieru wartościowego, która z kolei wskazuje cenę rynkową papieru wartościowego.
  • OAS wykorzystuje szereg scenariuszy niosących możliwości wielu ścieżek stóp procentowych, które są skalibrowane do krzywej dochodowości papierów wartościowych. Przepływy pieniężne są określane wzdłuż wszystkich ścieżek, a wyniki są wykorzystywane do ustalenia ceny papieru wartościowego.
  • Na rynku obligacji hipotecznych zabezpieczonych (CMO) OAS dla transz klas amortyzacyjnych przebiega w czasie trwania transz. OAS dla krótszych terminów zapadalności jest niższa, dla średnioterminowych obligacji jest wyższa z najwyższym spreadem w przypadku obligacji długoterminowych. Stąd OAS okazuje się krzywą w kształcie dzwonu.
  • Różnica między spreadem skorygowanym o opcje a spreadem o zerowej zmienności stanowi domniemany koszt opcji wbudowanej w przypadku papierów wartościowych zabezpieczonych aktywami.
  • Mówiąc o alternatywach dla OAS, można zastosować modele dwumianowe i inne bardziej wyszukane modele, ale do określenia wartości przy użyciu takich modeli trzeba przyjąć wiele założeń. Dlatego preferowany jest spread dostosowany do opcji.

Zalety

  • Pomaga w obliczeniu ceny papieru wartościowego z wbudowaną opcją.
  • Wiarygodne, ponieważ podstawowe obliczenia są podobne do obliczeń z-spread.
  • Prawdopodobieństwo wcześniejszej spłaty opiera się na danych historycznych, a nie na szacunkach.
  • Wykorzystanie zaawansowanych modeli, takich jak analiza Monte Carlo w symulacji.

Niedogodności

  • Złożone obliczenia
  • Trudne do wdrożenia
  • Zła interpretacja OAS często skutkuje zniekształconym obrazem zachowania papierów wartościowych
  • Skłonny do modelowania ryzyka

Ograniczenia

OAS portfela przyjmuje się jako średnią ważoną wartości OAS poszczególnych papierów wartościowych, gdzie waga jest ceną rynkową tych papierów. Ogranicza to korzystanie z OAS do takich użytkowników, którzy chcą obecnie sprawdzać codzienne składki. Jednak aby rozszerzyć jego przydatność dla szerokiego grona użytkowników, spready powinny być ważone zarówno według czasu trwania, jak i wag rynkowych.

Wniosek

Pomimo wykonywania skomplikowanych obliczeń i polegania na wyrafinowanych modelach, spread skorygowany o opcje okazał się narzędziem analitycznym do oceny wbudowanych papierów wartościowych. Improwizacja w obszarach ograniczeń może zwiększyć jej popularność i zastosowanie.