Analiza porównawcza firmy

To jest część 2 artykułów z serii dotyczącej wyceny akcji. Porównywalne kompozycje to nic innego jak identyfikacja przeprowadzania wycen porównawczych jak ekspert w celu ustalenia wartości godziwej firmy. Proces porównywania kosztów rozpoczyna się od zidentyfikowania porównywalnych spółek, następnie doboru odpowiednich narzędzi wyceny, a na końcu przygotowania tabeli, która może dostarczyć łatwych wniosków na temat rzetelnej wyceny branży i przedsiębiorstwa.

W tym artykule omówimy następujące kwestie -

Aby w pełni zrozumieć te pojęcia, powinieneś mieć rozsądną wiedzę na temat mnożników wyceny względnej, takich jak EV / EBITDA, współczynnik PE, cena do wartości księgowej, współczynnik PEG itp. Jeśli jednak chcesz szybko przypomnieć sobie, możesz odnieść się do 1 z tej serii wyceny akcji, która dotyczyła mnożników wyceny względnej.

Co to jest analiza porównawcza firmy?

Porównywalną analizę lub zestawienia handlowe najlepiej wyjaśnić na przykładzie - załóżmy, że planujesz kupić dom w Nowym Jorku (dlaczego nie?). Oczywiście możesz wyszukiwać na wielu stronach internetowych pośredników w obrocie nieruchomościami, a także narysować badanie porównawcze na ten temat. Porównałbyś jedno mieszkanie z innym, a także spróbowałbyś zorientować się, ile są one warte w porównaniu ze sobą.

//www.trulia.com/NY/New_York/

Porównując mieszkania, weź pod uwagę różne atrybuty, takie jak liczba pokoi, wielkość sypialni, liczba łazienek, układ itp. Czyniąc to, zauważysz, że mieszkania o podobnych cechach mogą kosztować podobnie!

W tym kontekście spróbujmy teraz zrozumieć, czym jest porównywalna analiza „firmy”? Lub porównywalne kompozycje . Poniżej znajduje się definicja pochodząca z Investopedii.

źródło -WSM

Z powyższej dyskusji dotyczącej mieszkania i definicji Investopedii możemy wyciągnąć następujące wnioski dotyczące analizy porównawczej -

Podobnie jak w przypadku porównywania mieszkań, analiza porównawcza firm pomaga porównać różne firmy o podobnej wielkości i branży oraz wyznaczyć dla nich wartość godziwą.
Zamiast patrzeć na liczbę łóżek, lokalizację, łazienki itp., Patrzysz na względne współczynniki wyceny (takie jak EV / EBITDA, PE, P / BV itp.).
Z takiego porównania wnioskujesz, że cena firmy jest zawyżona lub niedoszacowana.

Myślę, że z tą podstawową analogią; powinniśmy móc przejść dalej i przejść do czytania analizy porównawczej firmy.

Jak czytać tabelę analizy porównywalnej firmy?

Aby nauczyć się czytać tabelę analizy porównywalnych spółek lub Porównywalne kompozycje, wezmę przykład z życia wzięty, Box Inc, który wcześniej ogłosił swoją ofertę publiczną. Chcemy zrozumieć, w jakim punkcie wyceny powinniśmy zainwestować w akcje Box Inc IPO.

Poniżej znajduje się tabela porównawcza firm dla Box IPO. Tabela zawiera zasadniczo 5 części -

Informacje o firmie -
- Obejmuje to nazwę firmy, pasek informacji i cenę. Symbol giełdowy to unikalny symbol nadawany firmie w celu identyfikacji spółek notowanych na giełdzie.
- Możesz również wziąć paski Bloomberga, Reutera. Zwróć również uwagę, że ceny, które tutaj przyjmujemy, są cenami najnowszymi.
- Tabelę wykonujemy w taki sposób, aby ceny te były powiązane z bazą danych, gdzie byłyby automatycznie aktualizowane.
Wielkość firmy -
- Obejmuje to kapitalizację rynkową i wartość przedsiębiorstwa.
- Zazwyczaj sortujemy tabelę na podstawie kapitalizacji rynkowej. Kapitalizacja rynkowa dostarcza nam również pseudo wielkości firmy.
- Wartość przedsiębiorstwa to aktualna rynkowa wycena firmy.
- Możemy nie chcieć porównywać małej spółki o kapitalizacji rynkowej z firmą o dużej kapitalizacji.
Wielokrotności wyceny -
- Powinno to obejmować 2 do 3 odpowiednich narzędzi wyceny do porównania
- Najlepiej byłoby, gdybyśmy pokazali jeden rok historycznej wielokrotności i dwa lata wielokrotności spedycji (szacunkowo)
- Wybór odpowiedniego narzędzia wyceny jest kluczem do skutecznej wyceny firmy.
Dane operacyjne -
- Może to obejmować podstawowe wskaźniki, takie jak przychody, wzrost, ROE itp
- Jest to ważne, abyśmy mogli od razu zrozumieć podstawy firmy.
- Możesz uwzględnić marże zysku, ROE, marżę netto, dźwignię finansową itp., Aby nadać temu obliczeniu większe znaczenie.
Podsumowanie -
- To jest prosta średnia, mediana, najniższa i najwyższa z powyższych metryk
- Średnia i Mediana zapewniają podstawowe informacje na temat wyceny godziwej
- Jeśli wielokrotność firmy jest powyżej średniej / mediany, zwykle wnioskujemy, że firma może być
- przewartościowany
- Podobnie, jeśli wielokrotność jest poniżej średniej / mediany, możemy wnioskować o niedowartościowaniu.
- Wysoka i niska pomaga nam również w zrozumieniu wartości odstających i przypadku usunięcia tych wartości, jeśli są zbyt daleko od średniej / mediany.

Czytanie porównania handlowego / analizy porównywalnych spółek - IPO Box

Przyjrzyjmy się teraz podsumowaniu analizy porównywalnej firmy dotyczącej oferty Box IPO.

Z powyższej tabeli możemy wywnioskować -

Firmy chmurowe notują średnio 9,5x EV / Sales Multiple.
Zauważamy, że firmy takie jak Xero są odstające, które handlują przy 44-krotnym wielokrotności EV / sprzedaż (oczekiwana stopa wzrostu w 2014 r. To 94%).
Najniższa wielokrotność EV / sprzedaży to 2,0x
Firmy działające w chmurze handlują z 32-krotną wielokrotnością EV / EBITDA.

Wycena pudełka

Z modelu finansowego Boxa zauważamy, że Box ma ujemny wynik EBITDA, więc nie możemy kontynuować z EV / EBITDA jako narzędziem wyceny. Jedyną wielokrotnością odpowiednią do wyceny jest EV / Sales.
Ponieważ mediana EV / Sales wynosi około 7,7x, a średnia około 9,5x, możemy rozważyć zrobienie 3 scenariuszy wycen.
Optymistyczny przypadek 10,0x EV / sprzedaż, podstawowy przypadek 7,1x EV / sprzedaż i P esymistyczny przypadek 5,0x EV / sprzedaż.

Poniższa tabela przedstawia cenę jednej akcji w trzech scenariuszach.

Zakres wyceny Box Inc waha się od 15,65 $ (pesymistyczny) do 29,38 $ (optymistyczny)
Najbardziej oczekiwana wycena dla Box Inc przy użyciu wyceny względnej to 21,40 USD (oczekiwana)

Jak zidentyfikować porównywalne firmy

Najważniejszym elementem analizy porównawczej jest zidentyfikowanie odpowiedniego zestawu porównywalnych. Porównywanie wartości jabłka do pomarańczy nie ma tu żadnego sensu. Ważne jest, aby przeprowadzić wstępne badanie na porównywalnych firmach i zazwyczaj obejmuje te 3 etapy:

a) Identyfikacja branży

Spróbuj wyzerować branże, w których sklasyfikowane są firmy.
Może to być uciążliwe, ponieważ różne źródła podawałyby różne branże dla tej samej firmy, a także nazwy branż byłyby różne w różnych źródłach.
Ogólnie dostępne klasyfikacje są bardzo szerokie i nie można na nich całkowicie polegać.
Jeśli nie ma pewności co do klasyfikacji branżowej (co ma miejsce w większości przypadków), spróbuj zidentyfikować kilka słów kluczowych związanych z opisami biznesowymi firm. Np. W przypadku firmy zajmującej się materiałami budowlanymi odpowiednimi słowami kluczowymi mogą być - pokrycia dachowe, hydraulika, ramy, izolacja, układanie płytek, usługi budowlane itp.
Chociaż ten przykład jest prosty, jednak aby zastosować to samo w rzeczywistych scenariuszach, należy ustalić wartość i czynnik wartości oraz dokonać kilku korekt.

b) Zrozumieć opis Firmy

Ważne jest, aby zrozumieć biznes, aby wybrać porównywalne firmy.
Spróbuj znaleźć dokładny opis biznesowy firmy.
Możliwe źródła tego w kolejności preferencji to:
- Strona internetowa firmy
- Raporty z badań
- Zgłoszenia firm (ostatnie 10 tys., Raport roczny itp.)
- Finanse yahoo
Uwaga: Witryny firmowe są bardzo przydatne, pomagając w wizualizacji wszystkich produktów i usług, ale raporty z badań i dokumenty firmowe dostarczają rzeczywistych danych segmentowych, aby dać prawdziwy miks biznesowy firmy

c) Zidentyfikuj kluczowych konkurentów

Porównywalne firmy można zidentyfikować na podstawie następujących źródeł w kolejności preferencji:
Raporty z badań
Zgłoszenia spółek - Sekcja ds. Konkurencji
Yahoo Finance - działy Konkurenci i Branża
Hoovers - sekcje Konkurenci i Branża

Profesjonalna analiza porównywalnego przedsiębiorstwa: podejście krok po kroku

Kluczem do przygotowania analizy porównawczej firmy lub porównania handlowego jest uzyskanie odpowiedniej wielokrotności (EV / Sprzedaż, P / E itp.). Poniżej znajduje się przykładowe podsumowanie Porównywalny arkusz analizy programu Excel -

Wymagane dane wyjściowe firmy 1, firmy 2, firmy 3… są połączone z zakładkami danych wejściowych odpowiednio „firma 1”, „firma 2”, „firma 3”. Przygotowanie porównywalnej tabeli komputerowej nie jest trudne; Jednak prawidłowe obliczenie wymaganej wielokrotności wyceny jest czasami trudne. Dlatego skupimy się przede wszystkim na poprawnym obliczeniu tych wielokrotności na szczegółowym przykładzie.

Możesz pobrać porównywalny szablon programu excel stąd - Szablon porównywalnej firmy.

Kluczowe użyte wzory:

Podstawowa wartość kapitału = akcje zwykłe w obrocie * cena akcji.
Rozwodniona wartość kapitału = rozwodnione akcje pozostające w obrocie * cena akcji
Rozwodnienie z opcji = Opcje - (Opcje * Cena wykonania) / Cena akcji
Rozwodnienie z obligacji zamiennych = obligacje zamienne * współczynnik konwersji
Wartość przedsiębiorstwa = wartość kapitału własnego - gotówka + zadłużenie + odsetki mniejszości + akcje uprzywilejowane

W przypadku powyższych obliczeń rozwodnienia cena wykonania lub cena konwersji musi być niższa od ceny akcji.

Jeżeli cena zamiany lub cena wykonania jest wyższa od Ceny Akcji, wówczas nie nastąpi rozwodnienie, a opcje nie zostaną wykonane, a zamiana obligacji nie nastąpi.

Ocena firmy porównawczej Etapy:

Wprowadź podstawowe informacje
Informacje o bilansie wejściowym
Oblicz opcje na akcje „w pieniądzu”
Oblicz zamienne papiery wartościowe „in the money” i znajdź rozwodniony zysk na akcję
Oblicz liczby LTM (bez elementów jednorazowych)
Oblicz wartość kapitału i wartość przedsiębiorstwa
Oblicz odpowiednie wielokrotności

Przejdźmy teraz krok po kroku, aby w pełni to zrozumieć. Wziąłem przykład Roberta Half International (Ticker - RHI) i chociaż użyte tutaj dane są dość stare (2006 10K i 10Q), jestem pewien, że nadal będą przydatne do zrozumienia ogólnej metodologii.

Krok 1: Wprowadź podstawowe informacje dotyczące porównywalnej firmy

Krok 2: Wprowadź najnowsze dostępne informacje dotyczące bilansu

Krok 3: Oblicz wszystkie opcje na akcje „in the money”

Przyjrzyj się również metodzie papierów skarbowych i ograniczonym jednostkom zapasów.

Krok 4: Oblicz wszystkie wymienialne papiery wartościowe „in the money”

Podobnie jak w przypadku opcji, rozwodnienie uzyskuje się z obligacji zamiennych tylko wtedy, gdy obecna cena akcji spółki przekracza cenę konwersji obligacji.

W jaki sposób przeliczasz obligacje zamienne na wartość przedsiębiorstwa: Jeśli obligacje zamienne są w pieniądzu (można je zamienić na akcje), obliczasz rozwodnienie i dodajesz je do wyemitowanych akcji. Jeśli brakuje im pieniędzy (nie można ich zamienić na akcje), liczysz obligacje jako dług.

Rozwodnienie z obligacji zamiennych = obligacje zamienne * współczynnik konwersji
Obligacje zamienne = kwota w dolarach zamiennych / wartość nominalna
Współczynnik konwersji = wartość nominalna / cena konwersji
Cena konwersji = wartość nominalna / współczynnik konwersji

Krok 5: Oblicz liczby LTM (z wyłączeniem elementów jednorazowych)

(Jeśli zastanawiasz się, co to są elementy jednorazowe, spójrz na szczegółowy post dotyczący elementów jednorazowych)

Krok 6: Oblicz wartość kapitału własnego i wartość przedsiębiorstwa

Krok 7: Oblicz odpowiednie wielokrotności

Ważne korekty w analizie porównywalnych spółek

Przedmiotów	Rzeczy do zapamiętania	Dodaj / odejmij	Dodatkowe informacje
Gotówka	Kiedy kupujesz firmę, myśl o gotówce jako o „darmowym podarunku” - obniża to twoją efektywną cenę, ponieważ w ramach przejęcia otrzymujesz cały bilans celu.	Odejmować	Prawie zawsze zaliczasz Inwestycje krótkoterminowe jako część liczby środków pieniężnych, ale inwestycje długoterminowe zależą od płynności i tego, co zwykle robi Twój bank.
Dług	Dług odnosi się do pożyczek zaciągniętych przez firmę. Zwykle kupując firmę, musisz refinansować jej dług, więc jest to liczone jako jeden z tych „ukrytych kosztów” nabycia.	Dodaj	Wszystkie pozycje związane z długiem powinny być liczone w tej liczbie - zadłużenie krótkoterminowe, zadłużenie długoterminowe, rewolwery, mezzanine itd. Jedyny wyjątek: obligacje zamienne, które można liczyć lub nie. Lepiej jest używać wartości rynkowych do zadłużenia, ale jeśli ich nie masz, możesz po prostu użyć tego, co jest wymienione w bilansie (wartości księgowe).
Preferowane akcje	Akcja Preferowana jest bardzo podobna do Długu - inwestorzy otrzymują gwarantowaną dywidendę, zwykle w formie oprocentowania salda Akcji Preferowanych.	Dodaj	Akcje uprzywilejowane są wymienione w bilansie po stronie Pasywa i kapitał własny.
Udziały mniejszości	Kiedy jesteś właścicielem więcej niż 50% innej firmy, udziały mniejszościowe odnoszą się do procentu, którego NIE posiadasz. Musisz dodać to z powrotem do wartości przedsiębiorstwa, ponieważ przychody i zyski drugiej firmy są uwzględnione w twoich własnych sprawozdaniach finansowych, więc musisz upewnić się, że ich wartość jest odzwierciedlona w EV.	Dodaj	Udziały mniejszości są wymienione w bilansie, pod pasywami lub kapitałem udziałowców - w większości przypadków możesz podać, co jest w zgłoszeniu, ale jeśli masz numery rynkowe, możesz z nich skorzystać.