Teoria kolejności dziobania (definicja, przykłady)

Co to jest teoria kolejności dziobania?

Teoria porządku dziobania odwołuje się do teorii w odniesieniu do struktury kapitałowej przedsiębiorstwa, w której od menedżerów wymaga się przestrzegania określonej hierarchii przy wyborze źródeł finansowania w firmie, gdzie zgodnie z hierarchią pierwszeństwo mają wewnętrzne finansowania, a następnie do źródeł zewnętrznych, gdy nie można zebrać wystarczających środków w ramach finansowania wewnętrznego, przy czym emisja długu będzie rozpatrywana w pierwszej kolejności w celu wygenerowania środków, a na końcu do kapitału własnego, jeśli nie można ich również pozyskać z długu.

Teoria ta została po raz pierwszy zasugerowana przez Donaldsona w 1961 r., A później zmodyfikowana przez Myersa i Majlufa w 1984 r. Teoria ta może nie zawsze być optymalna, ale dostarcza wskazówek, jak rozpocząć finansowanie.

Składowe teorii dziobania porządku struktury kapitału

Najogólniej sposób pozyskiwania środków na projekt lub firmę dzieli się na finansowanie wewnętrzne i zewnętrzne.

# 1 - Finansowanie wewnętrzne

Finansowanie / finansowanie wewnętrzne pochodzi z zatrzymanych zysków firmy. Dlaczego dyrektorzy finansowi wolą finansowanie wewnętrzne? Ponieważ łatwiej jest zdobyć fundusze, początkowe koszty konfiguracji finansowania są prawie zerowe - ponieważ nie są zaangażowani bankierzy. Mimo że finansowanie wewnętrzne jest dość łatwe i proste, istnieją powody, dla których może nie być preferowane. Po pierwsze, przeniesienie ryzyka strat nadal pozostaje w firmie.

Jeśli firma podejmuje ryzykowny projekt, ale jej preferencje dotyczące ryzyka są niskie, wówczas finansowanie wewnętrzne nie jest optymalnym sposobem finansowania projektu. Drugim powodem są podatki. Zaciągając dług, firma może obniżyć podatki w oparciu o kwotę odsetek, które płacą od długu. W ramach finansowania wewnętrznego obowiązują bardziej rygorystyczne przepisy dotyczące sposobu inwestowania środków bez podatku. Przede wszystkim, aby wewnętrznie sfinansować budżet projektu, firma musi mieć wystarczające środki - co ogranicza inne sposoby wykorzystania kapitału.

# 2 - Finansowanie zewnętrzne

Finansowanie zewnętrzne może być dwojakiego rodzaju. Przyjmując wymagany budżet w formie pożyczki lub sprzedając część udziałów firmy jako kapitał własny. Toczy się cała dyskusja, jak wybrać optymalną strukturę kapitału, która może pomóc firmie w minimalizacji kosztu kapitału i maksymalizacji transferu ryzyka. Jednak ta dyskusja wykracza poza zakres tego artykułu i zostanie omówiona oddzielnie w innym artykule. Rozważmy teraz szczegóły dotyczące każdego rodzaju finansowania.

# 3 - Dług

Jak sama nazwa wskazuje, finansowanie dłużne polega na tym, że firma pozyskuje wymaganą kwotę poprzez pożyczkę - albo poprzez sprzedaż obligacji, jeśli firma chce zaciągnąć pożyczki na rynku zbywalnym, albo poprzez zastaw aktywów, jeśli firma chce zaciągnąć pożyczki za pośrednictwem systemu bankowego. Każdy z tych sposobów ma swoje zalety i wady związane z zaciąganiem pożyczki. Podnoszenie na rynkach da spółce możliwość wyboru własnych stóp procentowych i odpowiedniej wyceny swoich obligacji.

Firma będzie miała również swobodę wykupu obligacji, jeśli będzie chciała lub stworzyć strukturę obligacji wspierającą strukturę operacyjną firmy. Jednak obligacje nie są tak naprawdę idealnym sposobem, jeśli firma chce mieć pewność co do finansowania. Wiele rzeczy może zaszkodzić firmie podczas pozyskiwania pieniędzy z obligacji. Jednak choć trochę drogie i firma musi zastawić aktywa, pozyskiwanie pieniędzy poprzez kredyty bankowe daje firmie gwarancję, że pieniądze zostaną zebrane.

# 4 - Kapitał własny

Żaden szef firmy nie chciałby sprzedać części swojej firmy, chyba że jest to konieczne. Są jednak przypadki, w których jedynym sposobem na zdobycie pieniędzy jest sprzedaż firmy. Niezależnie od tego, czy jest to niepowodzenie firmy w pozyskiwaniu pieniędzy poprzez zadłużenie, czy niezdolność firmy do utrzymania wystarczającego portfela, aby pozyskać pieniądze poprzez pożyczki bankowe, firma zawsze może sprzedać część siebie, aby zebrać pieniądze.

Ogromną zaletą finansowania kapitałowego jest to, że nie jest ono ryzykowne. Posiadanie udziałów w firmie jest całkowicie zależne od kupującego, a przeniesienie ryzyka w tym przypadku wynosi stu procent. Spółka nie ma obowiązku nic płacić akcjonariuszowi.

POT podaje, że kolejność, w jakiej firma stara się pozyskać finansowanie to:

Finansowanie wewnętrzne -> Zadłużenie -> Kapitał własny.

Podstawowy charakter POT wynika z asymetrii informacyjnej - gdy jedna strona, firma posiada lepsze informacje niż druga (w przypadku finansowania zewnętrznego). Aby zrekompensować asymetrię informacji i przeniesienie ryzyka, finansowanie zewnętrzne jest generalnie droższe niż finansowanie wewnętrzne. Posiadacze akcji, którzy generalnie ponoszą największe ryzyko, żądają większych zwrotów niż dłużnicy - chociaż firma nie ma obowiązku dotrzymywać tych zwrotów.

Przykłady teorii porządku dziobania

Oto przykłady teorii porządku dziobania

# 1. Podstawowy przykład teorii porządku dziobania struktury kapitału

Rozważ następującą sytuację. Firma musi zebrać 100 milionów dolarów, aby rozszerzyć swój produkt na inne kraje. Ponadto poniżej przedstawiono strukturę finansową przedsiębiorstwa.

Firma ma w swoich bilansach zysk netto, środki pieniężne i inne ekwiwalenty w wysokości 210 mln USD
Bank zgodził się pożyczyć spółce pieniądze w wysokości 8,5% ze względu na ocenę zadłużenia firmy
Spółka może pozyskać kapitał własny, ale z dyskontem w wysokości 7,5%, tj. Jeśli spółka wyemituje kolejne rundy finansowania, cena akcji spółki spadnie o 7,5% i jest to stopa, w której firma może pozyskać finansowanie.

Jeśli firma musi zebrać fundusze na projekt, może to zrobić jedną lub kombinacją powyższych metod. Teoria kolejności dziobania mówi, że koszt finansowania będzie w powyższym przypadku rosnący. Obliczmy to dla siebie i spróbujmy to sprawdzić.

Przypadek 1 : Gdyby firma wykorzystała swoje środki pieniężne i inne ekwiwalenty do sfinansowania projektu, koszt finansowania wyniósłby 100 mln USD. Nie będzie żadnych dodatkowych kosztów, z wyjątkiem kosztu alternatywnego pieniędzy. Wycena kosztu alternatywnego to zupełnie inny temat.
Przypadek 2 : Jeśli firma wykorzysta dług w celu pozyskania funduszy, zwróci zysk firmy o 8,5 miliona dolarów - co zostanie zapłacone jako odsetki. Firma będzie jednak miała korzyści podatkowe w korzystaniu z finansowania dłużnego. Odsetki będą podlegały odliczeniu od podatku, więc efektywna stopa procentowa będzie niższa od faktycznie zapłaconych odsetek. Dlatego całkowity roczny koszt byłby mniejszy niż 108,5 mln USD, ale większy niż 100 mln USD.
Przypadek 3 : Jeśli firma pozyskuje fundusze z kapitału własnego, będzie to kosztować spółkę 108,12 mln USD (100 mln podzielone przez 92,5% - 7,5% rabatu na pozyskanie dodatkowego kapitału)

Teraz, w zależności od preferencji firmy w zakresie ryzyka, dyrektor finansowy może podjąć decyzję o odpowiednim podwyższeniu kapitału.

# 2. Praktyczny przykład teorii porządku dziobania z życia wzięty (Uber)

Aby zobaczyć, czy i jak teoria porządku dziobania sprawdza się w prawdziwym życiu; rozważmy kilka firm i sposób, w jaki pozyskały finansowanie. Ponieważ są to prawdziwe firmy, kolejność, w jakiej pozyskiwały fundusze, będzie miała wiele innych zmiennych, które odgrywają rolę w podejmowaniu decyzji. Na przykład, kiedy opracowywano teorię, koncepcja kapitału wysokiego ryzyka znajdowała się na bardzo początkowym etapie. To sprawia, że trudno jest dostrzec, jakie miejsce w teorii porządku dziobania ma kapitał wysokiego ryzyka. Jest to rodzaj kapitału prywatnego, ale ma również podobieństwa do finansowania wewnętrznego, ponieważ nic nie jest zastawione. Ma również cechy charakterystyczne dla kapitału - ponieważ inwestorzy kapitału wysokiego ryzyka oczekują czegoś więcej niż ogólnego kapitału - ponieważ ponoszą ryzyko.

Poniższy obraz przedstawia przebieg rund finansowania Ubera. Wykorzystajmy tylko kilka przykładów, aby udowodnić POT i kilka, aby obalić POT.

Gdzie mieści się POT: Pierwsza runda finansowania, zgodnie z oczekiwaniami, jest pozyskiwana przez założycieli Uber - Letter one Holdings SA. W 2016 r. Bez zobowiązań wykorzystali 200 000 USD z własnych pieniędzy. Pierwsza runda zadłużenia dla Ubera miała miejsce w 2016 r., Kiedy zebrała 1,2 miliarda dolarów, co oznacza, że Uber miał kolejną rundę zadłużenia, w której zebrał 2 miliardy dolarów. Niedawno Uber zebrał około 500 milionów dolarów w ramach pierwszej oferty publicznej. Jest to klasyczny scenariusz, w którym POT sprawdza się, a firma przestrzega określonej hierarchii, aby zebrać pieniądze na ekspansję.

Gdzie POT zawodzi: Jednak zanim firma pozyskała pierwszą rundę zadłużenia w 2016 r. I po pierwszej rundzie finansowania wewnętrznego w 2016 r., Miała ponad 6 rund finansowania, w których pozyskała około 2 mld USD poprzez sprzedaż kapitału - prywatnie. Teoria porządku dziobania opiera się na asymetrii informacji i takie przypadki nie są nią objęte. To jest ograniczenie teorii porządku dziobania.

Zalety: Gdzie POT jest przydatny?

POT to ważne i przydatne wskazówki do weryfikacji, jak asymetria informacji wpływa na koszt finansowania.
Dostarcza cennych wskazówek, jak pozyskać fundusze na nowy projekt.
Może wyjaśnić, w jaki sposób można wykorzystać informacje do zmiany kosztu finansowania.

Wady: gdzie POT zawodzi?

Teoria jest bardzo ograniczona w określaniu liczby zmiennych wpływających na koszt finansowania.
Nie dostarcza żadnej ilościowej miary wpływu przepływu informacji na koszt finansowania.

Ograniczenia teorii porządku dziobania

Ograniczone do teorii.
Teoria porządku dziobania nie może być przydatna w praktycznych zastosowaniach z powodu natury teoretycznej.
Ogranicza rodzaje finansowania.
W teorii nie można uwzględnić nowych rodzajów finansowania.
Bardzo stara teoria, która nie została zaktualizowana nowszymi metodami pozyskiwania funduszy.
Brak środka ryzyko vs zysk do uwzględnienia w koszcie finansowania.

Ważne punkty teorii porządku dziobania

Teoria porządku dziobania pomaga tylko w analizie decyzji, ale nie w jej podejmowaniu. Nie pomaga w wyliczeniu kosztów, a patrząc na przykład Ubera, wyjaśni, że w rzeczywistości firmy tak naprawdę nie postępują w tej samej kolejności.

Wniosek

POT opisuje, jakie i jak należy pozyskiwać finansowanie, nie podając miary ilościowej do pomiaru, jak należy to zrobić. POT może służyć jako przewodnik przy wyborze rund finansowania, ale istnieje wiele innych wskaźników. Korzystanie z POT w połączeniu z innymi miernikami zapewni użyteczną metodę podejmowania decyzji o finansowaniu.