Zwrot z zaangażowanego kapitału (ROCE)

Definicja zwrotu z zaangażowanego kapitału

Zwrot z zaangażowanego kapitału (ROCE) to miara, która identyfikuje efektywność, z jaką firma wykorzystuje swój kapitał i implikuje długoterminową rentowność i jest obliczana przez podzielenie zysku przed odsetkami i podatkiem (EBIT) przez zaangażowany kapitał, zaangażowany kapitał to suma aktywów spółki minus wszystkie zobowiązania.

Wyjaśnienie

Jest to wskaźnik rentowności, który mówi nam, w jaki sposób firma wykorzystuje swój kapitał i obrazuje zdolność firmy do efektywnego wykorzystania swojego kapitału. Jest to bardzo przydatne z perspektywy inwestorów, ponieważ z tego stosunku; mogą zdecydować, czy ta firma będzie wystarczająco dobra, aby w nią zainwestować.

Na przykład, jeśli dwie firmy mają podobne przychody, ale inny zwrot z zaangażowanego kapitału, inwestorzy lepiej zainwestowaliby w spółkę, która ma wyższy wskaźnik. A spółkę, która ma niższy ROCE, należy również sprawdzić pod kątem innych wskaźników. Ponieważ żaden pojedynczy wskaźnik nie może oddać pełnego obrazu firmy, zaleca się, aby przed zainwestowaniem w jakąkolwiek spółkę każdy inwestor przeszedł przez kilka wskaźników, aby dojść do konkretnego wniosku.

Zwrot z kapitału zaangażowanego w Home Depot wzrósł fenomenalnie i obecnie wynosi 46,20%. Co to oznacza dla firmy i jak wpływa na proces decyzyjny inwestorów? Jak powinniśmy postrzegać zwrot z zaangażowanego kapitału?

Formuła

Rzućmy okiem na wzór zwrotu z zaangażowanego kapitału, aby zrozumieć, jak obliczyć rentowność -

Wskaźnik ROCE = dochód operacyjny netto (EBIT) / (aktywa ogółem - zobowiązania krótkoterminowe)

Musimy wziąć pod uwagę tak wiele czynników. Po pierwsze, istnieje dochód operacyjny netto lub EBIT (zysk przed odsetkami i podatkiem). Porozmawiajmy najpierw o tym.

Jeśli masz przed sobą rachunek zysków i strat, zobaczysz to po odliczeniu kosztów sprzedanych towarów i kosztów operacyjnych. Oto jak należy obliczyć dochód operacyjny netto w porównaniu z EBIT -

 W USD
Przychody za rok3 300 000
(-) COGS (koszt sprzedanych towarów)(2 300 000)
Przychód brutto1000000
(-) Koszty bezpośrednie(400 000)
Marża brutto (A)600 000
Wynajem100 000
(+) Koszty ogólne i administracyjne250 000
Całkowite wydatki (B)350 000
Dochód operacyjny przed opodatkowaniem (EBIT) [(A) - (B)]250 000

Jeśli więc otrzymałeś rachunek zysków i strat, byłoby Ci łatwo dowiedzieć się o wyniku operacyjnym netto lub EBIT na podstawie danych, korzystając z powyższego przykładu.

Spójrz także na EBIT vs. EBITDA.

Spójrzmy teraz na łączne aktywa i to, co uwzględnilibyśmy w sumie aktywów.

Uwzględnimy wszystko, co jest w stanie przynieść wartość właścicielowi przez ponad rok. Oznacza to, że uwzględnimy wszystkie środki trwałe. Jednocześnie uwzględnimy również aktywa, które można łatwo zamienić na gotówkę. Oznacza to, że bylibyśmy w stanie ująć aktywa obrotowe w ramach aktywów ogółem. Uwzględnimy również wartości niematerialne, które mają wartość, ale nie mają charakteru fizycznego, jak np. Wartość firmy. Nie będziemy brać pod uwagę fikcyjnych aktywów (np. Wydatków promocyjnych firmy, rabatu dopuszczonego przy emisji akcji, straty poniesionej na emisji obligacji itp.).

I podobnie jak w przypadku zobowiązań bieżących weźmiemy pod uwagę następujące kwestie.

W ramach zobowiązań bieżących firmy obejmowałyby zobowiązania, podatki od sprzedaży, podatki dochodowe, odsetki, kredyty w rachunku bieżącym, podatki od wynagrodzeń, zaliczki klientów, rozliczenia międzyokresowe bierne, pożyczki krótkoterminowe, bieżące terminy zapadalności długu długoterminowego itp.

Obecnie zaangażowany kapitał obejmuje nie tylko fundusze akcjonariuszy; obejmuje raczej również zadłużenie od instytucji finansowych lub banków i posiadaczy obligacji. I dlatego różnica między sumą aktywów a bieżącymi zobowiązaniami da nam właściwą wielkość zaangażowanego kapitału.

Interpretacja ROCE

Zwrot z zaangażowanego kapitału to świetny wskaźnik, aby dowiedzieć się, czy firma jest naprawdę rentowna, czy nie. Porównując dwie lub wiele firm, należy pamiętać o kilku rzeczach

  • Po pierwsze, czy te firmy są z podobnych branż. Jeśli pochodzą z podobnej branży, warto porównać; w przeciwnym razie porównanie nie tworzy żadnej wartości.
  • Po drugie, musisz zobaczyć okres, w którym składane są oświadczenia, aby dowiedzieć się, czy porównujesz firmy z tego samego okresu.
  • Po trzecie, sprawdź średni wskaźnik ROCE w branży, aby nadać sens temu, co znajdujesz.

Jeśli weźmiesz pod uwagę te trzy rzeczy, możesz obliczyć ROCE i zdecydować, czy zainwestować w firmę, czy nie. Jeśli ROCE jest więcej, to lepiej, ponieważ oznacza to, że firma dobrze wykorzystała swój kapitał.

  • Jest jeszcze jedna rzecz, o której powinieneś pomyśleć. Możesz użyć dochodu netto, aby obliczyć stosunek, a także uzyskać całościowy obraz. Rzeczywisty współczynnik to - EBIT / zaangażowany kapitał, ale możesz eksperymentować, umieszczając dochód netto (PAT) / zaangażowany kapitał, aby zobaczyć, czy jest jakaś różnica, czy nie.
  • Co więcej, nie powinieneś decydować się na inwestycję w spółkę wyłącznie po wyliczeniu tylko jednego wskaźnika; ponieważ jeden współczynnik nie może oddać całego obrazu. Oblicz wszystkie wskaźniki rentowności, a następnie zdecyduj, czy ta firma jest naprawdę rentowna, czy nie.

Zwrot z zaangażowanego kapitału - przykłady

Przyjrzymy się każdej z pozycji, a następnie obliczymy ROCE.

Weźmy dwa przykłady zwrotu z zaangażowanego kapitału. Najpierw weźmiemy najprostszy, a następnie pokażemy nieco złożony przykład.

Przykład 1

W USDFirma AFirma B
EBIT30 00040 000
Aktywa ogółem300 000400 000
Bieżące zobowiązania15 00020 000
ROCE??

Zapoznaj się również z tym obszernym Przewodnikiem po analizie współczynników, zawierającym studium przypadku dotyczące Colgate w programie Excel.

Mamy już podany EBIT, ale musimy obliczyć różnicę między łącznymi aktywami a bieżącymi zobowiązaniami, aby uzyskać wielkość zaangażowanego kapitału.

W USDFirma AFirma B
Aktywa ogółem (A)300 000400 000
Zobowiązania krótkoterminowe (B)15 00020 000
Zaangażowany kapitał (A - B)285 000380 000

Teraz obliczmy współczynnik dla obu tych firm -

W USDFirma AFirma B
EBIT (X)30 00040 000
Zaangażowany kapitał (Y)285 000380 000
ROCE (X / Y)10,53%10,53%

Z powyższego przykładu, obie te firmy mają ten sam współczynnik. Ale jeśli pochodzą z różnych branż, nie można ich porównywać. Jeśli pochodzą z podobnej branży, można powiedzieć, że radzą sobie dość podobnie w tym okresie.

Przykład nr 2

W USDFirma AFirma B
Dochód500 000400 000
COGS420 000330 000
Koszty operacyjne10 0008,000
Aktywa ogółem300 000400 000
Bieżące zobowiązania15 00020 000
ROCE??

Tutaj mamy wszystkie dane do obliczenia EBIT i zaangażowanego kapitału. Najpierw obliczmy EBIT, a następnie obliczymy zaangażowany kapitał. Wreszcie, używając obu z nich, określimy ROCE dla obu tych firm.

Oto obliczenie EBIT -

W USDFirma AFirma B
Dochód500 000400 000
(-) KWS(420 000)(330 000)
Przychód brutto80 00070 000
(-)Koszty operacyjne(10 000)(8.000)
EBIT (zysk operacyjny) (mln)70 00062 000

Obliczmy teraz zaangażowany kapitał -

W USDFirma AFirma B
Aktywa ogółem300 000400 000
(-) Zobowiązania krótkoterminowe(15 000)(20 000)
Zaangażowany kapitał (N)285 000380 000

Obliczmy zwrot z zaangażowanego kapitału -

W USDFirma AFirma B
EBIT (zysk operacyjny) (mln)70 00062 000
Zaangażowany kapitał (N)285 000380 000
ROCE (M / N)24,56%16,32%

Z powyższego przykładu jasno wynika, że ​​firma A ma wyższy współczynnik niż firma B. Jeżeli firma A i firma B pochodzą z różnych branż, to współczynnik nie jest porównywalny. Ale jeśli pochodzą z tej samej branży, firma A z pewnością lepiej wykorzystuje swój kapitał niż firma B.

Przykład Nestle

Teraz weźmy przykład z globalnego przemysłu i dowiedzmy się ROCE na podstawie rzeczywistych danych.

Najpierw przyjrzymy się rachunku zysków i strat oraz bilansowi Nestle za lata 2014 i 2015, a następnie obliczymy ROCE dla każdego z lat.

Na koniec przeanalizujemy wskaźnik ROCE i zobaczymy możliwe rozwiązania, które Nestle może wdrożyć (jeśli takie istnieją).

Zacznijmy.

Skonsolidowany rachunek zysków i strat za rok zakończony 31 grudnia 2014 i 2015 roku

źródło: Raport Roczny Nestle

Tutaj trzy cyfry są ważne i wszystkie z nich są wyróżnione. Najpierw jest zysk operacyjny za lata 2014 i 2015. Następnie należy wziąć pod uwagę sumę aktywów i łączne zobowiązania krótkoterminowe za lata 2014 i 2015.

W milionach CHF
 20152014
Zysk operacyjny (A)1240814019
Aktywa ogółem123992133450
Wszystkie aktualne zabowiązania3332132895

Znamy EBIT lub zysk operacyjny. Musimy obliczyć zaangażowany kapitał -

W milionach CHF
 20152014
Aktywa ogółem123992133450
(-)Wszystkie aktualne zabowiązania(33321)(32895)
Zaangażowany kapitał (B)90,671100,555

Teraz obliczmy stosunek.

W milionach CHF
 20152014
Zysk operacyjny (A)1240814019
Zaangażowany kapitał (B)90,671100,555
ROCE (A / B)13,68%13,94%

Z powyższego obliczenia jasno wynika, że ​​ROCE Nestle jest prawie podobny w obu latach. Podobnie jak w branży FMCG, inwestycji w aktywa jest więcej; stosunek jest całkiem dobry. Nie powinniśmy porównywać wskaźników branży FMCG z żadną inną branżą. W branży FMCG nakłady inwestycyjne są znacznie wyższe niż w innych branżach; w związku z tym stosunek ten byłby mniejszy niż w innych branżach.

Przykład Home Depot

Home Depot jest dostawcą detalicznym narzędzi do majsterkowania, produktów budowlanych i usług. Działa w Stanach Zjednoczonych, Kanadzie i Meksyku.

Spójrzmy na trend zwrotu z kapitału zaangażowanego w Home Depot na poniższym wykresie -

źródło: ycharts

Zwracamy uwagę, że wskaźnik ROCE firmy Home Depot wzrósł z ROCE z ~ 15% w roku obrotowym 2010 do ROCE z 46,20% w roku finansowym 2017. Co doprowadziło do tak fenomenalnego wzrostu zwrotu z kapitału zaangażowanego w Home Depot?

Zbadajmy i poznajmy przyczyny.

Żeby odświeżyć,

Wskaźnik zwrotu z zaangażowanego kapitałudochód operacyjny netto (EBIT) / (aktywa ogółem - zobowiązania krótkoterminowe)

Mianownik (Aktywa ogółem - Zobowiązania krótkoterminowe) można również zapisać jako (Kapitał własny + Zobowiązania długoterminowe)

ROCE może wzrosnąć z powodu 1) wzrostu EBIT, 2) spadku kapitału własnego, 3) spadku zobowiązań długoterminowych.

# 1) Wzrost EBIT

Wynik EBIT firmy Home Depot wzrósł z 4,8 mld USD w 2010 r. Do 13,43 mld USD w 2017 r. (Wzrost o 180% w ciągu 7 lat).

źródło: ycharts

EBIT znacznie zwiększył licznik i jest jednym z najważniejszych czynników przyczyniających się do wzrostu ROCE.

# 2 - Ocena kapitału własnego

Kapitał akcjonariusza Home Depot drastycznie spadł z 18,89 mld USD w roku finansowym 2011 do 4,33 miliarda USD w roku finansowym 2017 (

Zwracamy uwagę, że kapitał własny Home Depot spadł o 65% w ciągu ostatnich 4 lat. Spadający kapitał własny przyczynił się do spadku mianownika wskaźnika ROCE. W związku z tym zauważamy, że spadek kapitału własnego również znacząco przyczynił się do wzrostu wskaźnika Home Depot

źródło: ycharts

Jeśli spojrzymy na sekcję Akcjonariat Home Depot, znajdziemy możliwe przyczyny takiego spadku.

  1. Skumulowane inne całkowite straty spowodowały obniżenie kapitału własnego zarówno w 2015, jak i 2016 roku.
  2. Przyspieszone wykupy były drugą i najważniejszą przyczyną spadku kapitałów własnych w 2015 i 2016 roku.

# 3 - OCENA DŁUGU DEPOTU DOMOWEGO

Przyjrzyjmy się teraz zadłużeniu Home Depot. Zwracamy uwagę, że zadłużenie Home Depot wzrosło z 9,682 mld USD w 2010 r. Do 23,60 mld USD w 2016 r. Ten 143% wzrost zadłużenia spowodował obniżenie ROCE.

źródło: ycharts

Podsumowanie analizy Home Depot

Zwracamy uwagę, że wskaźnik Home Depot wzrósł z ~ 15% w roku obrotowym 2010 do 46,20% w roku budżetowym 2017 z powodu następujących czynników -

  1. EBIT wzrósł o 180% w ciągu 7 lat (2010-2017). Znacząco zwiększa współczynnik ze względu na wzrost licznika
  2. Kapitały własne spadły o 77% w analogicznym okresie. Znacząco zmniejsza mianownik, zwiększając tym samym ROCE.
  3. Ogólnie wzrost wskaźnika spowodowany dwoma powyższymi czynnikami (1 i 2) został skompensowany 143% wzrostem zadłużenia w analogicznym okresie.

Sektorowy zwrot z zaangażowanego kapitału

Media - zróżnicowany przykład

S. NieImię Kapitalizacja rynkowa (w mln USD)ROCE
1National Grid 51,5515,84%
2Dominion Energy  50,4326,80%
3Exelon  48,1112,16%
4Sempra Energy  28,8416,08%
5Przedsiębiorstwo usług publicznych  22,4214,76%
6Entergy  14,363-1,70%
7FirstEnergy  13,219-19,82%
8Moc Huaneng  11,08111,25%
9Infrastruktura Brookfield 10,3145,14%
10AES 7,8695,19%
11Czarne Wzgórza 3,7974,54%
12NorthWestern 3,0505,14%
  • Ogólnie rzecz biorąc, sektor Utilities ma niższy wskaźnik ROCE (w granicach 5%).
  • Dwie firmy z powyższej grupy mają ujemny wskaźnik. Entergy ma RCOE na poziomie -1,70%, a FirstEnergy ma współczynnik -19,82%
  • Najlepszą firmą w tej grupie jest Huaneng Power ze wskaźnikiem 11,25%.

Napoje - przykład napojów bezalkoholowych

S. NieImię Kapitalizacja rynkowa (w mln USD)ROCE
1Coca-Cola 193,59014,33%
2PepsiCo 167,43518,83%
3Napój potwora 29,12924,54%
4Dr Pepper Snapple Group17,14317,85%
5National Beverage  4,15645,17%
6Embotelladora Andina  3,84016,38%
7Cott  1,9722,48%
  • Ogólnie rzecz biorąc, sektor Napoje - Napoje bezalkoholowe ma lepszy wskaźnik ROCE w porównaniu z sektorem Użyteczności publicznej ze średnim wskaźnikiem na poziomie około 15-20%.
  • Zauważamy, że między PepsiCo i Coca-Colą, PepsiCo ma lepszy stosunek 18,83% w porównaniu do stosunku Coca-Coli 14,33%
  • National Beverages ma najwyższy w grupie wskaźnik 45,17%.
  • Z kolei Cott ma najniższy w grupie wskaźnik 2,48%.

Przykład globalnych banków

S. NieImię Kapitalizacja rynkowa (w mln USD)ROCE
1JPMorgan Chase  306,1812,30%
2Wells Fargo   269,3552,23%
3Bank Ameryki 233,1731,76%
4Citigroup  175,9062,02%
5HSBC Holdings 176,4340,85%
6Banco Santander 96,0982,71%
7Bank Toronto-Dominion 90,3271,56%
8Mitsubishi UFJ Financial 87,5630,68%
9Westpac Banking 77,3623,41%
10Grupa ING65.8574,16%
11Grupa UBS59,4261,29%
12Sumitomo Mitsui Financial 53,9341,19%
  • Zwracamy uwagę, że cały sektor bankowy ma jeden z najniższych ROCE w porównaniu z innymi sektorami ze średnim wskaźnikiem 1,5% -2,0%
  • JPMorgan, największy bank kapitalizacji rynkowej, ma wskaźnik 2,30%
  • ING ma najwyższy wskaźnik w grupie 4,16%, podczas gdy Mitsubishi UFJ Financial ma najniższy wskaźnik 0,68%

Energia - przykład E&P

S. NieImię Kapitalizacja rynkowa (w mln USD)ROCE
1ConocoPhillips 56,152-5,01%
2Zasoby EOG 50,245-4,85%
3CNOOC48,880-0,22%
4Occidental Petroleum 45,416,-1,99%
5Canadian Natural33,711-1,21%
6Pioneer Natural Resources26,878-5,26%
7Anadarko Petroleum 25,837-6,97%
8Apache 18,185-5,71%
9Zasoby Concho 17,303-18,24%
10Devon Energy 16,554-13,17%
11Hess 13,826-12,15%
12Szlachetna energia 12,822-6,89%
  • Ogólnie rzecz biorąc, wskaźnik ROCE sektora energetycznego wygląda dość źle z ujemnymi wskaźnikami dla wszystkich czołowych firm. Wynika to przede wszystkim z ujemnych przychodów operacyjnych wynikających ze spowolnienia cen surowców (ropa naftowa)
  • Concho Resources osiąga najgorsze wyniki w tym sektorze ze wskaźnikiem -18,24%
  • ConocoPhillips, z kapitalizacją rynkową wynoszącą 56 miliardów dolarów, ma stosunek -5,01%

Przykład Internetu i treści

S. NieImię Kapitalizacja rynkowa (w mln USD)ROCE
1Alfabet 664,20317,41%
2Facebook 434,14722,87%
3Baidu 61,23412,28%
4JD.com 54,108-6,59%
5Altaba 50,382-1,38%
6NetEase  38,41637,62%
7Kłapnięcie20,045-48,32%
8Weibo15,68815,83%
9Świergot12,300-5,58%
10VeriSign9,35582,24%
11Yandex 8.34012,17%
12IAC / InterActive 7,9440,67%
  • Ogólnie rzecz biorąc, sektor ten ma mieszany wskaźnik ROCE z bardzo wysokim i ujemnym wskaźnikiem
  • Pomiędzy Alphabet (Google) a Facebookiem, Facebook ma wyższy współczynnik 22,87% w porównaniu do wskaźnika Alphabet wynoszący 17,41%
  • Snap (który wyszedł wraz z niedawną ofertą publiczną) ma stosunek -48,32%
  • Inne firmy z ujemnym wskaźnikiem to Twitter (-5,58%), Altaba (-1,38%), JD.com (-6,59%)
  • Verisign ma najwyższy wskaźnik 82,24% w grupie

Przykład sklepów dyskontowych

S. NieImię Kapitalizacja rynkowa (w mln USD)ROCE
1Sklepy Wal-Mart 237,87417,14%
2Hurtownia Costco 73,29322,03%
3Cel 30,59818,98%
4Generał dolara 19,22922,54%
5Sklepy Dollar Tree16,58512,44%
6Sklepy w Burlington 6,72023,87%
7Ceny inteligentne 2,68619,83%
8Okazja Ollie Outlet 250011,47%
9Wielkie partie 2,11726,37%
  • Ogólnie rzecz biorąc, sektor dyskontów cieszy się zdrowym wskaźnikiem ROCE (średnio blisko 20%)
  • Wal-Mart Stores, których kapitalizacja rynkowa wynosi 237,8 miliarda dolarów, ma współczynnik 17,14%. Z kolei Costco ma wskaźnik 22,03%
  • Zwracamy uwagę, że Big Lots ma najwyższy współczynnik 26,37% w grupie, podczas gdy Ollie's Bargain Outlet ma najniższy wskaźnik 11,47%

Ograniczenia

  • Po pierwsze, nie możesz polegać wyłącznie na ROCE, ponieważ musisz obliczyć inne wskaźniki rentowności, aby uzyskać pełny obraz. Co więcej, jest obliczany na podstawie EBIT, a nie dochodu netto, co może okazać się dużym minusem.
  • Po drugie, ROCE wydaje się faworyzować starsze firmy, ponieważ starsze firmy są w stanie amortyzować swoje aktywa bardziej niż nowsze firmy! W rezultacie dla starszych firm jest lepiej.

Wniosek

W końcowej analizie można stwierdzić, że ROCE jest jednym z najlepszych wskaźników rentowności do rozważenia przy decydowaniu o rentowności spółki przez inwestorów. Należy jednak pamiętać, że nie jest to jedyny wskaźnik rentowności do rozważenia. Możesz również wziąć pod uwagę kilka wskaźników, takich jak marże zysku, zwrot z zainwestowanego kapitału (ROIC), zwrot z aktywów (ROA), interpretacja ROE itp.

Inne przydatne artykuły

Original text


  • Wskaźnik rotacji aktywów
  • Stosunek interwałów obronnych
  • Wskaźnik pokrycia odsetek
  • Stosunek kredytu do wartości
  • <