Jaka jest wartość końcowa?

Przy wycenie przedsiębiorstwa z zastosowaniem zdyskontowanych przepływów pieniężnych nie uwzględnia się wszystkich przepływów pieniężnych do nieskończoności, stąd po upływie określonej liczby lat możliwa wartość aktywów przedsiębiorstwa lub przybliżona wartość przyszłych przepływów pieniężnych jest wykorzystywana jako wartość końcowa, a zdyskontowane przepływy pieniężne są przenoszone.

Jest to wartość oczekiwanych wolnych przepływów pieniężnych spółki po okresie wyraźnie prognozowanego modelu finansowego.

Ten samouczek koncentruje się na sposobach obliczania wartości końcowej w kontekście przygotowywania modelu finansowego w programie Excel. -

Alibaba's TV (przy użyciu metody wzrostu trwałego)

Przydatne pliki do pobrania - 1) bezpłatne szablony Excel z wartością końcową (używane w poście) i 2) model obliczania Alibaba IPO TV

Pobierz szablony wartości terminala

Oblicz wartość końcową

Obliczanie wartości końcowej jest kluczowym wymogiem zdyskontowanych przepływów pieniężnych.

Bardzo trudno jest przewidzieć sprawozdania finansowe firmy, pokazujące, jak będą się one rozwijać w dłuższym okresie.
Poziom zaufania projekcji sprawozdania finansowego maleje wykładniczo przez lata, czyli znacznie dalej od dziś.
Strukturalnie mogą się również zmienić warunki makroekonomiczne wpływające na biznes i kraj.
Dlatego upraszczamy i stosujemy pewne średnie założenia, aby znaleźć wartość firmy poza okresem prognozy (zwaną „ wartością końcową” ), zgodnie z modelowaniem finansowym.

Poniższy wykres pokazuje, jak obliczyć wartość końcową.

Kroki w obliczaniu wartości końcowej

W tej sekcji przedstawiłem ogólne podejście do przeprowadzania wyceny zdyskontowanych przepływów pieniężnych lub DCF dowolnej firmy. W szczególności należy zwrócić uwagę na krok 3, w którym obliczamy wartość końcową firmy, aby znaleźć wartość godziwą akcji.

Krok 1: Utwórz infrastrukturę (nie omówione w tym artykule)

Przygotuj pusty arkusz Excela z oddzielnym rachunkiem zysków i strat, bilansem i przepływami pieniężnymi (ostatnie 5 lat)

Wypełnij historyczne sprawozdania finansowe (IS, BS, CF) i dokonaj niezbędnej korekty dla pozycji jednorazowych (jednorazowe wydatki lub zyski).

Przeprowadź analizę współczynników dla lat historycznych, aby zrozumieć firmę

Krok 2: Projektuj sprawozdania finansowe i FCFF (nie omówione w tym artykule)

Prognozowanie rachunku zysków i strat (P&L) jest najważniejsze dla analityków. Dlatego musisz poświęcić temu dużo czasu. W tym celu należy zapoznać się z raportem rocznym i innymi dokumentami, aby dobrze zrozumieć prognozowanie.
Zaleca się również przeczytanie raportów z badań innych domów maklerskich, aby zrozumieć, w jaki sposób modelowały one wyniki sprzedaży.
Prognoza sprawozdań finansowych na najbliższe 5 lat (okres jawnej prognozy) - model finansowy
Kiedy prognozujesz sprawozdania finansowe firmy, musisz przewidywać tylko sprawozdania finansowe firmy na następne 4-5 lat i generalnie nie dłużej.
Teoretycznie możemy prognozować sprawozdania finansowe na następne 100-200 lat; jeśli jednak to robimy, wprowadzamy dużą zmienność w oparciu o założenia.

Krok 3: Znajdź uczciwą cenę akcji firmy, zdyskontowując FCFF i TV

Oblicz FCFF na następne 5 lat na podstawie modelu finansowego
Zastosuj odpowiedni WACC (średni ważony koszt kapitału) z obliczeń struktury kapitału.
Oblicz wartość bieżącą jawnego okresu FCFF
Oblicz wartość firmy (okres poza jawnym okresem)
Wartość przedsiębiorstwa = wartość bieżąca (okres jawny FCFF) + wartość bieżąca (telewizja)
Znajdź wartość kapitału firmy po odjęciu długu netto.
Podzielić wartość kapitałową firmy przez całkowitą liczbę udziałów, aby uzyskać „wewnętrzną wartość godziwą” firmy.
Zaleca się „KUPIĆ” czy „SPRZEDAĆ”

Spójrz także na wartość przedsiębiorstwa a wartość kapitału własnego

Formuła wartości końcowej

Ważnym założeniem jest tutaj „ kontynuacja działalności” firmy. Innymi słowy, firma nie zaprzestanie działalności po kilku latach; będzie jednak nadal prowadzić interesy przez wieczność. Wartość firmy (wartość przedsiębiorstwa) to w zasadzie wartość bieżąca wszystkich przyszłych wolnych przepływów pieniężnych do firmy.

Wartość firmy możemy przedstawić za pomocą poniższego wzoru na wartość końcową -

t = czas, WACC to średni ważony koszt kapitału lub stopa dyskontowa, FCFF to wolne przepływy pieniężne dla firmy

Możemy podzielić powyższy wzór na wartość końcową na dwie części: 1) Wartość bieżąca jawnej prognozy, 2) Wartość bieżąca telewizji

3 Typy formuł wartości końcowych

Istnieją trzy formuły obliczania wartości końcowej firmy. Pierwsze dwa podejścia zakładają, że firma będzie istnieć na zasadzie kontynuacji działalności w momencie szacowania telewizji. Trzecie podejście zakłada przejęcie firmy przez większą korporację, płacąc w ten sposób cenę nabycia. Przyjrzyjmy się szczegółowo tym podejściom.

1) Perpetuity Growth Method lub Gordon Growth Perpetuity Model

Proszę pamiętać, że tutaj założeniem jest „kontynuacja działalności”.

Ta metoda jest preferowaną formułą do obliczania wartości końcowej firmy. Metoda ta zakłada kontynuację wzrostu firmy (stabilne tempo wzrostu), a zwrot z kapitału będzie większy niż koszt kapitału. Dyskontujemy wolny przepływ gotówki dla firmy poza przewidywane lata i znajdujemy wartość końcową.

Korzystając z fajnej matematyki, możemy uprościć wzór, jak pokazano poniżej -

Licznik powyższego wzoru można również zapisać jako FCFF (6) = FCFF (5) x (tempo wzrostu 1+)

Zmieniona formuła wartości końcowej jest następująca -

Rozsądnym szacunkiem stabilnego tempa wzrostu jest tutaj tempo wzrostu PKB kraju. Metoda Gordona Growth może być stosowana w firmach dojrzałych, a tempo wzrostu jest względnie stabilne. Przykładem mogą być dojrzałe firmy z sektora motoryzacyjnego, sektora dóbr konsumpcyjnych itp.

2) Model bezterminowego wzrostu

Ta formuła zakłada, że tempo wzrostu wynosi zero! Z tego założenia wynika, że zwrot z nowych inwestycji jest równy kosztowi kapitału.

Formuła wartości końcowej bezterminowej trwałości wzrostu

Ta metodologia może być przydatna w sektorach, w których konkurencja jest duża, a możliwość uzyskania nadmiernych zwrotów zwykle spada do zera.

3) Wyjdź z wielu metod

Ta formuła opiera się na założeniu, że rynek z wieloma bazami jest uczciwym podejściem do wyceny Firmy. Wartość jest zwykle określana jako wielokrotność EBIT lub EBITDA. W przypadku biznesów cyklicznych zamiast wartości EBITDA lub EBIT na koniec roku n posługujemy się średnim EBIT lub EBITDA na przestrzeni cyklu. Na przykład, jeśli sektor metalurgiczny i wydobywczy notuje 8-krotność wielokrotności EV / EBITDA, wówczas TV firmy implikowana przy użyciu tej metody będzie wynosić 8 x EBITDA firmy.

Przykład obliczenia wartości końcowej w programie Excel

W tym przykładzie obliczamy wartość godziwą akcji, stosując omówione powyżej metody obliczania wartości końcowej. Możesz pobrać szablon Excel Value Terminal dla przykładu poniżej -

Oprócz powyższych informacji masz następujące informacje -

Dług = 100 USD
Gotówka = 50 $
Liczba akcji = 100

Znajdź wartość godziwą akcji na akcję, korzystając z dwóch proponowanych metod obliczania wartości końcowej

Kalkulacja ceny akcji - z wykorzystaniem metody wzrostu bezterminowego

Krok 1 - Oblicz wartość bieżącą netto wolnych przepływów pieniężnych dla firmy dla wyraźnego okresu prognozy (2014-2018)

Krok 2 - Oblicz wartość końcową akcji (na koniec 2018 r.) Przy użyciu metody Perpetuity Growth

Krok 3 - Oblicz aktualną wartość telewizora

Krok 4 - Oblicz wartość przedsiębiorstwa i cenę akcji

Należy pamiętać, że w tym przykładzie udział wartości terminalowej w wartości przedsiębiorstwa wynosi 78%! To nie jest wyjątek. Generalnie zauważysz, że stanowi 60-80% całkowitej wartości.

Obliczanie ceny akcji - przy użyciu metody Exit Multiple.

Krok 1 - Oblicz wartość bieżącą netto wolnych przepływów pieniężnych dla firmy dla wyraźnego okresu prognozy (2014-2018). Proszę odnieść się do powyższej metody, w której już zakończyliśmy ten krok.

Krok 2 - Oblicz wartość końcową zapasów (na koniec 2018 r.) Za pomocą metody Exit Multiple. Załóżmy, że w tej branży przeciętne firmy notują 7x wielokrotność EV / EBITDA. Możemy zastosować tę samą wielokrotność, aby znaleźć telewizor tego zasobu.

Krok 3 - Oblicz aktualną wartość telewizora

Krok 4 - Oblicz wartość przedsiębiorstwa i cenę akcji

Należy pamiętać, że w tym przykładzie udział telewizji w wartości przedsiębiorstwa wynosi 77%!

Obiema metodami otrzymujemy ceny akcji, które są bardzo zbliżone do siebie. Czasami możesz zauważyć duże różnice w cenach akcji, w takim przypadku musisz zweryfikować swoje założenia, aby zbadać tak dużą różnicę w cenach akcji, korzystając z dwóch metod.

Wartość końcowa Alibaba (przy użyciu metody wzrostu do wieczności)

Możesz pobrać model finansowy Alibaba stąd. Poniższy diagram szczegółowo przedstawia wolne przepływy pieniężne do firmy Alibaba i podejście do ustalenia godziwej wyceny firmy.

Wycena Alibaba = wartość bieżąca FCFF (2015–2022) + wartość bieżąca FCFF (od 2023 r. Do nieskończonego „TV”)

Krok 1 - Oblicz wartość bieżącą netto wolnych przepływów pieniężnych dla firmy Alibaba za określony okres (2015-2022)

Krok 2 - Oblicz wartość końcową Alibaba na koniec roku 2022 - W tym modelu DCF wykorzystaliśmy metodę Perpetuity Growth do obliczenia wartości końcowej Alibaba

Krok 3. Oblicz wartość bieżącą netto telewizora.

Krok 4 - Oblicz wartość przedsiębiorstwa i godziwą cenę akcji Alibaba

Należy pamiętać, że w przypadku Alibaba telewizja wnosi około 72% całkowitej wartości przedsiębiorstwa

Czy wartość końcowa może być ujemna?

Teoretycznie TAK, praktycznie NIE!

Teoretycznie może się to zdarzyć, gdy wartość końcowa jest obliczana metodą wzrostu bezterminowego.

W powyższym wzorze na wartość końcową, jeśli przyjmiemy, że WACC <stopa wzrostu , to wartość wyprowadzona ze wzoru będzie ujemna. Jest to bardzo trudne do zrozumienia, ponieważ firma szybko rozwijająca się wykazuje obecnie ujemną wartość końcową tylko ze względu na zastosowany wzór. Jednak to założenie o wysokiej stopie wzrostu jest błędne. Nie możemy zakładać, że firma będzie rosła w bardzo szybkim tempie aż do nieskończoności. Jeśli tak jest, to ta firma przyciągnie cały kapitał dostępny na świecie. Ostatecznie firma stałaby się całą gospodarką i wszystkimi ludźmi pracującymi dla tej firmy (Super! Niestety, to mało prawdopodobne!)

Podczas wyceny ujemna wartość końcowa praktycznie nie istnieje. Jeśli jednak firma ponosi ogromne straty i zbankrutuje w przyszłości, wartość kapitału własnego spadnie do zera. Inną przyczyną może być to, że produkt firmy staje się przestarzały, jak maszyny do pisania, pagery lub Blackberry (?). Tutaj również możesz znaleźć się w sytuacji, w której wartość kapitału może dosłownie zbliżyć się do zera.

Ograniczenia wartości końcowej

Uwaga Jeśli korzystamy z wielu metod wyjścia, wówczas mieszamy podejście zdyskontowanych przepływów pieniężnych z podejściem wyceny względnej, ponieważ otrzymaliśmy wielokrotności wyjścia z porównywalnych firm.
Zwykle stanowi ponad 75% całkowitej wartości. Staje się to trochę ryzykowne, jeśli weźmie się pod uwagę fakt, że ta wartość zmienia się bardzo przy nawet 1% zmianie WACC lub Stopni Wzrostu.
Mogą istnieć firmy takie jak Box, które wykazują ujemne przepływy środków pieniężnych dla firmy. W takim przypadku żadne z trzech podejść nie zadziała. Oznacza to, że nie można zastosować metody zdyskontowanych przepływów pieniężnych. Jedynym sposobem wyceny takiej firmy będzie zastosowanie mnożników wyceny względnej.
Tempo wzrostu nie może być większe niż WACC. W takim przypadku nie można zastosować metody wzrostu bezterminowego do obliczenia wartości końcowej.

Wideo wartości końcowej

Wniosek

Wartość końcowa jest bardzo ważną koncepcją w zdyskontowanych przepływach pieniężnych, ponieważ stanowi ponad 60% -80% całkowitej wyceny firmy. Należy zwrócić szczególną uwagę przy założeniu stóp wzrostu (g), stóp dyskontowych (WACC) i mnożników (wskaźnik PE, cena do księgi, wskaźnik PEG, EV / EBITDA lub EV / EBIT). Pomocne jest również obliczenie wartości końcowej za pomocą dwóch metod (metoda wzrostu trwałego i metoda wyjścia z wielu metod) oraz walidacja zastosowanych założeń.

Co dalej?

Jeśli nauczyłeś się czegoś nowego lub podobał Ci się post, zostaw komentarz poniżej. Powiedz mi co myślisz. Wielkie dzięki i uważaj. Przyjemnej nauki!