EV do EBITDA

Co to jest EV do EBITDA?

EV (czyli suma kapitalizacji rynkowej, akcji uprzywilejowanych, udziałów mniejszościowych, zadłużenia pomniejszonego o środki pieniężne) do EBITDA to stosunek wartości przedsiębiorstwa do zysku przed odsetkami, podatkami, amortyzacją, który pomaga inwestorowi w wycenie spółki na bardzo subtelny poziom, umożliwiając inwestorowi porównanie określonej firmy z przedsiębiorstwem równoległym z całej branży lub z innymi branżami porównawczymi.

EV do EBITDA Wielokrotność jest istotnym miernikiem wyceny używanym do pomiaru wartości firmy w celu porównania jej wyceny z podobnymi akcjami w sektorze i jest obliczany poprzez podzielenie wartości przedsiębiorstwa (obecna kapitalizacja rynkowa + zadłużenie + odsetki mniejszości + preferowane akcje - gotówka) przez EBITDA (zysk przed odsetkami, podatkami, amortyzacją) spółki.

Oceniam tę wielokrotność powyżej współczynnika PE! Wartości EV i EBITDA służą do wyznaczania wskaźnika EV / EBITDA organizacji, a miernik ten jest szeroko stosowany do analizy i pomiaru ROI organizacji, tj. Zwrotu z inwestycji oraz jej wartości.

Zwracamy uwagę, że wielokrotność EV do EBITDA Amazon wynosi około 29,6x, podczas gdy w przypadku WalMart jest to około 7,6x. Czy to oznacza, że ​​WallMart jest tani i powinniśmy kupować Walmart w porównaniu do Amazon?  

W tym szczegółowym artykule na temat wskaźnika EV do EBITDA przyjrzymy się następującym tematom -

    Co to jest wartość przedsiębiorstwa?

    Wartość przedsiębiorstwa lub EV pokazuje całkowitą wycenę firmy. EV jest wykorzystywana jako lepsza alternatywa dla kapitalizacji rynkowej. Wartość obliczona jako Wartość przedsiębiorstwa jest uważana za lepszą niż kapitalizacja rynkowa, ponieważ jest obliczana poprzez dodanie ważniejszych składników do wartości kapitalizacji rynkowej. Dodatkowymi składnikami używanymi w obliczeniach EV są zadłużenie, odsetki uprzywilejowane, udziały mniejszości oraz suma środków pieniężnych i ich ekwiwalentów. Wartości długu, udziałów mniejszości i odsetek uprzywilejowanych są dodawane do obliczonej wartości kapitalizacji rynkowej. Jednocześnie od obliczonej wartości odejmuje się sumę środków pieniężnych i ich ekwiwalentów w celu uzyskania wartości przedsiębiorstwa (EV).

    Możemy zatem napisać podstawowy wzór do obliczania EV w następujący sposób:

    EV = kapitalizacja rynkowa + zadłużenie + odsetki mniejszości + akcje uprzywilejowane - gotówka i ekwiwalenty gotówki.

    Teoretycznie za obliczoną wartość przedsiębiorstwa można uznać cenę lub wartość, po jakiej inwestor kupuje przedsiębiorstwo. W takim przypadku kupujący również będzie musiał przejąć dług organizacji, jako swoją odpowiedzialność. Innymi słowy, mówi się, że ta konkretna wartość również zostanie przez niego schowana.

    Uwzględnienie długu jest czymś, co daje firmie wartość dodaną w celu reprezentowania wartości organizacji. Dzieje się tak, ponieważ dług należy traktować poważnie, jeśli chodzi o każdą sytuację przejęcia.

    Na przykład, bardziej opłacalne będzie nabycie organizacji o kapitalizacji rynkowej powiedzmy 10 milionów dolarów bez zadłużenia niż nabycie organizacji o takiej samej kapitalizacji rynkowej i długu w wysokości 5 milionów dolarów. Oprócz zadłużenia obliczenia wartości przedsiębiorstwa obejmują również inne specjalne składniki, które są ważne dla ustalenia dokładnej wartości firmy.

    Możesz także przyjrzeć się krytycznym różnicom między wartością przedsiębiorstwa a kapitalizacją rynkową.

    Zrozumieć EBITDA

    EBITDA lub zysk przed odsetkami, podatkami, amortyzacją i amortyzacją to miara używana do przedstawienia wyników finansowych organizacji. Dzięki temu możemy poznać potencjał danej firmy pod względem zysku, jaki może przynieść jej działalność.

    Wzór na EBITDA możemy zapisać w prostych słowach w następujący sposób:

    EBITDA = zysk operacyjny + amortyzacja + amortyzacja

    Tutaj zysk operacyjny jest równy sumie zysku netto, odsetek i podatków. Koszty amortyzacji i amortyzacji odgrywają istotną rolę w kalkulacji EBITDA. Aby w pełni zrozumieć termin EBITDA, poniżej wyjaśniono w skrócie te dwa terminy:

    • Amortyzacja: Amortyzacja jest techniką księgową służącą do alokacji kosztu składnika aktywów przez okres jego użytkowania. Firmy amortyzują swoje aktywa długoterminowe zarówno ze względów podatkowych, jak i księgowych. Do celów podatkowych firmy odliczają koszt zakupionych środków trwałych jako koszty prowadzenia działalności. Jednak firmy powinny amortyzować te aktywa zgodnie z zasadami IRS dotyczącymi tego, jak i kiedy można dokonać odliczenia.
    • Amortyzacja: Amortyzację można wytłumaczyć jako spłatę zadłużenia przy ustalonym harmonogramie spłaty, w regularnych ratach, przez określony czas. Dwa typowe tego przykłady to kredyt hipoteczny i kredyt samochodowy. Dodatkowo odnosi się do rozłożenia nakładów inwestycyjnych na wartości niematerialne i prawne w określonym przedziale czasu, ponownie dla celów rachunkowych i podatkowych.

    EBITDA to w rzeczywistości dochód netto powiększony o odsetki, podatki, amortyzację i amortyzację. EBITDA może być wykorzystana do analizy i porównania rentowności różnych organizacji i branż, ponieważ eliminuje skutki decyzji finansowych i księgowych. EBITDA jest powszechnie wykorzystywana we wskaźnikach wyceny i porównywana z wartością przedsiębiorstwa i przychodami.

    EBITDA jest miarą inną niż GAAP i jest raportowana i używana wewnętrznie do pomiaru wyników firmy.

    źródło: Vodafone.com

    Wskaźnik EV do EBITDA lub Enterprise Multiple

    Teraz, gdy wiemy o EV i EBITDA, możemy przyjrzeć się, jak są one wykorzystywane do uzyskania wskaźnika EV / EBITDA lub, innymi słowy, Enterprise Multiple. Wskaźnik EV / EBITDA traktuje firmę tak, jak zrobiłby to potencjalny nabywca, biorąc pod uwagę zadłużenie spółki, którego alternatywne mnożniki, takie jak wskaźnik ceny do zysku (P / E), nie obejmują.

    Można to obliczyć według następującego wzoru:

    Wzór na wartość przedsiębiorstwa = Wartość przedsiębiorstwa / EBITDA

    EV do EBITDA - Forward vs. Trailing

    Wskaźnik EV do EBITDA można dalej podzielić na analizę bankowości inwestycyjnej.

    • Końcowe
    • Naprzód

    Formuła kroczącego EV do EBITDA (TTM lub kroczące dwanaście miesięcy) = wartość przedsiębiorstwa / EBITDA w ciągu ostatnich 12 miesięcy.

    Podobnie formuła Forward EV to EBITDA = Enterprise Value / EBITDA w ciągu najbliższych 12 miesięcy.

    Kluczową różnicą jest tutaj EBITDA (mianownik). Używamy historycznej EBITDA w relokacji EV do EBITDA i używamy prognozy forward lub EBITDA w przyszłym EV do EBITDA.

    Spójrzmy na przykład Amazona. Końcowa wielokrotność Amazona wynosi 29,58x; jednak jego wielokrotność do przodu wynosi około 22,76x.

    źródło: ycharts

    Obliczanie EV do EBITDA (krocząca i do przodu)

    Weźmy przykład z poniższej tabeli i obliczmy Trailing i forward EV / EBITDA. Tabela jest typową tabelą porównawczą z wymienionymi odpowiednimi konkurentami wraz z jej wskaźnikami finansowymi.

    Przeliczmy EV do EBITDA dla firmy BBB.

    Formuła wartości przedsiębiorstwa = kapitalizacja rynkowa + dług - gotówka

    Kapitalizacja rynkowa = cena x liczba tytułów uczestnictwa

    Kapitalizacja rynkowa (BBB) ​​= 7 x 50 = 350 mln USD

    Wartość przedsiębiorstwa (BBB) ​​= 350 + 400-100 = 650 mln USD

    Krocząca dwunastomiesięczna EBITDA BBB = 30 USD

    EV do EBITDA (TTM) = 650 $ / 30 $ = 21,7x

    Podobnie, jeśli chcemy znaleźć przednią wielokrotność BBB, potrzebujemy tylko prognoz EBITDA.

    EV do EBITDA (forward - 2017E) = Enterprise Value / EBITDA (2017E)

    EV do EBITDA (do przodu) = 650 USD / 33 = 19,7x

    Niektóre z punktów do rozważenia w odniesieniu do kroczącego EV do EBITDA vs. forward EV do EBITDA.

    • Jeśli oczekuje się, że EBITDA wzrośnie, wielokrotność Forward będzie niższa niż wielokrotność Historyczna lub Krocząca. Z powyższej tabeli wynika, że ​​AAA i BBB wykazują wzrost EBITDA, a co za tym idzie, ich wartość Forward EV to EBITDA jest niższa niż Trailing PE.
    • Z drugiej strony, jeśli oczekuje się spadku EBITDA, zauważysz, że wielokrotność przewodzenia EV do EBITDA będzie wyższa niż wielokrotność krocząca. Można to zaobserwować w firmie DDD, której Trailing EV do EBITDA wyniosła 21,0x; jednak Forward EV to EBITDA wzrósł odpowiednio do 26,3x i 35,0x w 2017 i 2018 roku,
    • Należy nie tylko porównać mnożnik kroczący do porównania wyceny między dwiema firmami, ale także spojrzeć na wielokrotność do przodu, aby skupić się na wartości względnej - czy różnica EV do EBITDA odzwierciedla długoterminowe perspektywy wzrostu firmy i stabilność finansową.

    Jak znaleźć cenę docelową za pomocą EV do EBITDA

    Teraz, gdy wiemy, jak obliczyć EV do EBITDA, znajdźmy cenę docelową akcji, używając tej wielokrotności EV do EBITDA.

    Wracamy do tej samej porównywalnej tabeli obliczeń, której używaliśmy we wcześniejszym przykładzie. Musimy znaleźć wartość godziwą TTT, która działa w tym samym sektorze, co poniżej.

    Zwracamy uwagę, że średnia wielokrotność tego sektora to 42,2x (kroczący), 37,4x (naprzód - 2017E) i 34,9x (naprzód - 2018E). Moglibyśmy bezpośrednio wykorzystać te mnożniki, aby znaleźć wartość godziwą Spółki Przejmowanej (RRRR).

    Jednak zauważamy, że firmy FFF i GGG są wartościami odstającymi z wieloma zakresami EV do EBITDA, które są zbyt wysokie. Te wartości odstające dramatycznie zwiększyły ogólną wielokrotność EV do EBITDA w sektorze. Korzystanie z tych średnich prowadzi do nieprawidłowych i wyższych wycen.

    Właściwym podejściem byłoby tutaj usunięcie tych wartości odstających i ponowne przeliczenie współczynnika EV na EBITDA . Dzięki temu usuniemy wpływ tych wartości odstających, a porównywalna tabela będzie spójna.

    Przeliczona średnia wielokrotność tego sektora to 19,2x (kroczący), 18,5x (naprzód - 2017E) i 19,3x (naprzód - 2018E).

    Możemy użyć tych wielokrotności, aby znaleźć cenę docelową RRRR.

    • EBITDA (RRRR) wynosi 50 mln USD (ttm)
    • EBITDA (RRRR) wynosi 60 mln USD (2017E)
    • Dług = 200 milionów dolarów
    • Gotówka = 50 milionów dolarów
    • Dług (2017E) = 175 milionów dolarów
    • Gotówka (2017E) = 75 milionów dolarów
    • Liczba udziałów to 100 milionów
    Cena docelowa (na podstawie wielokrotności końcowej)
    • Wartość przedsiębiorstwa (RRRR) = Średnia sektora x EBITDA (RRRR)
    • Wartość przedsiębiorstwa (RRRR) = 19,2 x 50 = 960,4 mln USD.
    • Wartość kapitału = wartość przedsiębiorstwa - dług + gotówka
    • Wartość kapitału (RRRR) = 960,4 - 200 + 50 = 810,4 mln USD
    • Cena godziwa x liczba udziałów = 810,4 USD
    • Uczciwa cena = 810,4 / 100 = 8,14 USD
    Cena docelowa (na podstawie wielokrotności forward)
    • Wartość przedsiębiorstwa (RRRR) = Średnia sektora x EBITDA (RRRR)
    • Wartość przedsiębiorstwa (RRRR) = 18,5 x 60 = 1109,9 mln USD.
    • Wartość kapitału (2017E) = Wartość przedsiębiorstwa - dług (2017E) + gotówka (2017E)
    • Wartość kapitału (RRRR) = 1109,9 - 175 + 75 = 1009,9 mln USD
    • Cena godziwa x liczba udziałów = 1009,9 miliona USD
    • Uczciwa cena = 1009,9 / 100 = 10,09 USD

    Dlaczego wskaźnik EV do EBITDA jest lepszy niż współczynnik PE?

    EV do EBITDA jest pod wieloma względami lepszy niż wskaźnik PE.

    # 1 - Na współczynniki PE można grać w księgowości; jednak przypisywanie EV do EBITDA jest problematyczne!

    Na przykładzie stanie się to oczywiste.

    Istnieją dwie firmy - AA i BB. Zakładamy, że obie firmy są identyczne pod każdym względem (biznes, przychody, klienci, konkurenci). Chociaż w praktyce nie jest to możliwe, przyjmujemy to niepraktyczne założenie na potrzeby tego przykładu.

    Zakładamy również, że -

    • Obecna cena akcji AA i BB = 40 USD
    • Liczba akcji pozostających w obrocie na AA i BB = 100

    W takim przypadku nie powinieneś preferować kupowania określonych akcji, ponieważ wyceny obu spółek powinny być takie same.

    Wprowadzam tutaj małą komplikację! Chociaż wszystkie parametry są równe, wprowadzamy jedyną zmianę w odniesieniu do zasad amortyzacji stosowanych przez każdą firmę. AA przestrzega zasad amortyzacji liniowej, a BB - polityki przyspieszonej amortyzacji. Opłaty liniowe są równe amortyzacji przez cały okres użytkowania. Zasady przyspieszonej amortyzacji naliczają wyższą amortyzację w początkowych latach i niższą amortyzację w ostatnich latach.

    Zobaczmy, co stanie się z ich wycenami?

    Jak wspomniano powyżej, współczynnik PE dla AA wynosi 22,9x, podczas gdy stosunek PE dla BB wynosi 38,1x . Więc który z nich kupisz?

    Biorąc pod uwagę te informacje, jesteśmy skłonni faworyzować AA, ponieważ jego wielokrotność PE jest niższa. Jednak samo nasze założenie, że te dwie firmy są identycznymi bliźniakami i powinny mieć takie same wyceny, jest kwestionowane, ponieważ zastosowaliśmy wskaźnik PE. Jest to jedno z najważniejszych ograniczeń współczynnika PE.

    Ten ogromny problem z wyceną rozwiązuje EV do EBITDA.

    Spójrzmy teraz na poniższą tabelę -

    Zwracamy uwagę, że wartość Enterprise dla AA i BB jest taka sama (jest to podstawowe założenie naszego przykładu). Z powyższej tabeli zauważamy, że wartość przedsiębiorstwa wynosi 4400 milionów USD (dla obu).

    Chociaż PAT dla AA i BB był inny, zauważamy, że zastosowana polityka amortyzacji nie wpływa na EBITDA. AA i BB mają taką samą EBITDA 400 USD.

    Obliczanie EV do EBITDA (AA i BB) 4400 $ / 400 $ = 11,0x

    Zwracamy uwagę, że EV / EBITDA zarówno AA, jak i BB jest takie samo przy 11,0x i jest zgodne z naszym podstawowym założeniem, że obie firmy są takie same. Dlatego nie ma znaczenia, w którą firmę inwestujesz!

    # 2 - Odkupy wpływają na współczynnik PE

    Wskaźnik PE jest odwrotnie proporcjonalny do zysku na akcję spółki. W przypadku wykupu całkowita liczba akcji pozostających w obrocie zmniejsza się, zwiększając w ten sposób zysk na akcję firmy (bez zmian w fundamentach spółki). Ten zwiększony EPS obniża współczynnik PE firmy.

    Chociaż większość firm wykupuje akcje zgodnie z Umową Odkupu Akcji, należy jednak pamiętać, że kierownictwo może podjąć takie środki w celu zwiększenia EPS bez żadnych pozytywnych zmian w fundamentach spółki.

    Znaczenie Enterprise Multiple

    • Inwestorzy używają przede wszystkim wskaźnika EV / EBITDA organizacji w celu określenia, czy firma jest niedowartościowana lub przeszacowana. Niska wartość wskaźnika EV / EBITDA wskazuje, że dana organizacja może być niedowartościowana, a wysoka wartość wskaźnika EV / EBITDA wskazuje, że organizacja może być przeszacowana.
    • Wskaźnik EV / EBITDA jest korzystny dla porównań międzynarodowych, ponieważ pomija zniekształcające skutki polityki podatkowej poszczególnych krajów.
    • Służy również do wyszukiwania atrakcyjnych kandydatów do przejęcia, ponieważ wartość przedsiębiorstwa obejmuje również zadłużenie, a zatem jest znacznie lepszym miernikiem niż kapitalizacja rynkowa dla fuzji i przejęć (M&A). Organizacja o niskim wskaźniku EV / EBITDA będzie postrzegana jako porządny kandydat do przejęcia.

    źródło: Bloomberg.com

    • Wskaźniki EV / EBITDA różnią się w zależności od rodzaju działalności. Zatem tę wielokrotność należy porównywać tylko między podobnymi firmami lub ogólnie ze średnią firmą. Oczekuj wyższych wskaźników EV / EBITDA w szybko rozwijających się branżach, takich jak biotechnologia, i niższych współczynników w branżach o powolnym wzroście, takich jak kolej.
    • Wskaźnik EV / EBITDA nieodłącznie obejmuje w analizie aktywa, zadłużenie, a także kapitał własny, ponieważ obejmuje wartość przedsiębiorstwa oraz wartość zysku przed odliczeniem odsetek, podatków, amortyzacji i amortyzacji.
    • Wskaźnik EV / EBITDA organizacji zapewnia doskonały obraz całościowych wyników biznesowych. Analitycy giełdowi bardzo często używają wskaźnika EV / EBITDA przy dokonywaniu wyborów inwestycyjnych.

    Na przykład Denbury Resources INC., Spółka naftowo-gazowa z siedzibą głównie w USA, ogłosiła swoje wyniki finansowe za pierwszy kwartał w dniu 24 czerwca 2016 r. Analitycy wyprowadzili i obliczyli wskaźnik EV / EBITDA organizacji. Denbury Resources miało skorygowany wskaźnik EV / EBITA na poziomie 5x. Miał 13x forward EV / EBITDA. Każdy z tych wskaźników EV / EBITDA w porównaniu z alternatywnymi organizacjami prowadzącymi podobną działalność, a także z dawnymi organizacjami jest wielokrotnościami. Przewidywany wskaźnik EV / EBITDA organizacji wynoszący 13x był ponad dwukrotnie wyższy niż wartość przedsiębiorstwa w tym samym momencie w 2015 r. Analitycy stwierdzili, że wzrost ten wynikał z oczekiwanego spadku EBITDA organizacji o 62%.

    Ograniczenia EV / EBITDA

    Wskaźnik EV / EBITDA to przydatny wskaźnik, który wyróżnia się na tle innych podobnych do niego tradycyjnych technik. Ma jednak pewne wady, o których należy wiedzieć przed użyciem tego wskaźnika, aby mieć pewność, że mają one mniejszy wpływ. Główną wadą jest obecność wskaźnika EBITDA. Oto kilka wad EBITDA:

    • EBITDA jest w rzeczywistości miarą niezgodną ze standardami GAAP, która pozwala na większą swobodę w zakresie tego, co jest, a co nie jest dodawane w obliczeniach. Oznacza to również, że organizacje zwykle modyfikują elementy uwzględnione w obliczeniach EBITDA z jednego okresu sprawozdawczego do drugiego.
    • EBITDA weszła do powszechnego użytku w latach osiemdziesiątych przy wykupach lewarowanych. W tym czasie był używany do wskazywania zdolności organizacji do obsługi zadłużenia. Z biegiem czasu stało się powszechne w branżach z drogimi aktywami, które musiały być odpisywane przez długi czas. EBITDA jest obecnie powszechnie cytowana przez kilka firm, szczególnie w branży technologicznej. sektor - nawet jeśli nie jest zabezpieczony.
    • Powszechnym błędem jest przekonanie, że EBITDA reprezentuje zyski pieniężne. Chociaż EBITDA jest inteligentną miarą oceny rentowności, nie jest miarą dochodu gotówkowego. EBITDA pomija również pieniądze potrzebne do sfinansowania kapitału obrotowego, a także wymiany poprzedniego sprzętu, co może być niezbędne. W związku z tym EBITDA jest powszechnie wykorzystywana jako sztuczka księgowa służąca do ozdabiania zysków firmy. Korzystając z tego wskaźnika, ważne jest, aby inwestorzy dodatkowo przyjrzeli się alternatywnym miernikom wyników, aby upewnić się, że organizacja nie próbuje ukryć czegoś za pomocą wartości EBITDA.

    Które sektory najlepiej nadają się do wyceny metodą EV do EBITDA

    Ogólnie rzecz biorąc, można użyć metody wyceny EV do EBITDA do wyceny kapitałochłonnych sektorów, takich jak:

    • Sektor ropy i gazu
    • Sektor motoryzacyjny
    • Sektor cementu
    • Sektor stalowy
    • Firmy energetyczne

    Jednak wartości EV / EBITDA nie można zastosować, gdy bieżący przepływ środków pieniężnych jest ujemny.

    Alternatywa dla EBITDA

    W języku księgowym istnieje coś, co nazywa się skorygowaną-skorygowaną EBITDA, która może być lepszą alternatywą dla EBITDA ze względu na mniejszą liczbę wad. Skorygowana EBITDA to miernik obliczany dla organizacji poprzez skorygowanie jej „górnej linii” zysków dla pozycji nadzwyczajnych przed odliczeniem kosztów odsetek, podatków i odpisów amortyzacyjnych. Często jest używany do porównywania podobnych firm i do wyceny.

    Skorygowana EBITDA różni się od EBITDA tym, że skorygowana EBITDA normalizuje zyski i koszty finansowe, ponieważ różne organizacje mogą inaczej traktować każdy rodzaj zysków i kosztów. Poprzez standaryzację przepływów pieniężnych i dyskontowanie anomalii, które mogą wystąpić, skorygować lub znormalizować, EBITDA może zapewnić lepszą miarę porównania podczas oceny wielu organizacji. Skorygowaną EBITDA można wyrazić wzorem w następujący sposób:

    Skorygowaną EBITDA można wyrazić wzorem w następujący sposób:

    Skorygowana EBITDA = dochód netto - inne dochody + odsetki + podatki + amortyzacja + inne opłaty jednorazowe

    Jeśli więc chodzi o wyliczenie wskaźnika EV / EBITDA dla organizacji biznesowej, wykorzystanie wartości EBITDA można zastąpić zastosowaniem wartości skorygowanej EBITDA. Zmiana jest korzystniejsza, ponieważ skorygowana wartość EBITDA ma większą dokładność niż zwykła wartość EBITDA.

    Poniżej znajduje się migawka EBITDA skorygowana do kwadratu zgłoszona w dokumencie rejestracyjnym S1.

    źródło: Square SEC Filings

    Wniosek

    Wskaźnik EV / EBITDA jest podstawowym i szeroko stosowanym miernikiem do analizy całkowitej wartości firmy. Ta miara odniosła sukces w rozwiązywaniu problemów napotkanych przy użyciu tradycyjnych metryk, takich jak współczynnik PE, i dlatego jest preferowana w stosunku do nich.

    Ponieważ wskaźnik ten jest neutralny pod względem struktury kapitału, można go skutecznie wykorzystać do porównania organizacji o różnych zakresach dźwigni, co nie było możliwe w przypadku prostszych wskaźników.

    Film z wyceny EV / EBITDA

    Przydatne posty

    Original text


    • Przykład EV do EBIT
    • Stosunek ceny do przepływów pieniężnych
    • EV / sprzedaż
    • Przykład analizy porównywalnej firmy
    • <