Co to są obligacje Dim Sum?
Obligacje Dim Sum są stałymi instrumentami dłużnymi denominowanymi w chińskich renminbi, a nie w walucie lokalnej i są dość popularne w Hongkongu. Są one dość atrakcyjne dla inwestorów zainteresowanych utrzymaniem emisji długu denominowanych w juanach, ale nie mogą tego zrobić ze względu na coraz większą regulację chińskiego zadłużenia krajowego. Obligacje te mogą być sprzedawane zarówno przez podmioty krajowe, jak i zagraniczne, w tym korporacje, instytucje finansowe i rząd.
Jak doszło do istnienia?
Chińskie władze aktywnie promowały rozwój rynku obligacji offshore. Ze względu na brak ograniczeń w napływie i odpływie kapitału, wiele krajów pozyskało środki z emisji tych obligacji.
Gdy renminbi weszło na rynki światowe, popyt drastycznie wzrósł z krajów takich jak Tajwan, Londyn, Singapur i Frankfurt, które również zezwoliły na emisję obligacji renminbi. Jednak Hongkong jest nadal uważany za największego emitenta obligacji dim sum.
Charakterystyka obligacji Dim Sum
Niektóre cechy są następujące:
- Rating kredytowy jest często opcjonalny i uzależniony od rynku w przypadku tych obligacji, chociaż rating jest coraz ważniejszym czynnikiem, na którym opierają się decyzje inwestorów. Podejście ratingowe dla tej obligacji jest ogólnie podobne do innych obligacji zagranicznych emitowanych przez chińskie przedsiębiorstwa, niezależnie od waluty.
- Zgoda na emisję obligacji dim sum na lądzie jest opcjonalna w zależności od określonych okoliczności.
- Obowiązuje prawo Hongkongu, które reguluje emisję tych obligacji.
- Inwestor w obligacje dim sum jest mały i wciąż ewoluuje. obejmuje banki komercyjne, klientów bankowości prywatnej, inwestorów międzynarodowych w porównaniu z amerykańskim rynkiem obligacji, który ma bardzo dużą i zdywersyfikowaną bazę inwestorów instytucjonalnych.
- Płynność tych obligacji jest umiarkowana i ewoluuje, chociaż rynek wtórny jest nadal w fazie rozwoju i charakteryzuje się słabą płynnością.
- Okres obowiązywania tych obligacji wynosi najczęściej do 3 lat lub mniej, ponieważ większość emitentów obligacji dim sum pozyskuje fundusze renminbi, aby wesprzeć bieżące projekty inwestycyjne lub zebrać na co dzień kapitał obrotowy.
- Porozumienie jest złagodzone w przypadku emitentów o wysokiej rentowności, ale istnieje duży popyt i rosnąca presja rynkowa na bardziej rygorystyczne warunki nałożone na emitentów o wysokim dochodzie.
- Mechanizm ochrony inwestorów (np. Spotkanie inwestorów, obowiązki powiernika) wciąż ewoluuje w porównaniu z rynkiem obligacji w USA, który jest dość skuteczny i ma udokumentowane doświadczenie.
- Aby ułatwić emisję obligacji dim sum, firmy chińskie zakładają spółki zależne lub SPV w celu pozyskania chińskiego juana na rynku offshore.
Czynniki wpływające na popyt na obligacje Dim Sum
Poniżej przedstawiono czynniki wpływające na popyt na te obligacje.
- Zróżnicowanie rentowności : Silny popyt na obligacje dim sum spowodował, że rentowność obligacji przedsiębiorstw spadła do niezwykle niższych poziomów, a spread kredytowy zmniejszył się z dodatniego w latach 2013-14 do ujemnego w latach 2015-2016.
- Wykorzystanie funduszy: Jednym z głównych motywów wydawania funduszy renminbi było finansowanie bezpośrednich inwestycji zagranicznych. Aby przezwyciężyć problem niedopasowania walut, niektórzy emitenci obligacji dim sum mogą wymieniać renminbi na dolary amerykańskie na rynku offshore.
- Wahania kursu walutowego: aprecjacja chińskiego juana wsparła finansowanie zewnętrzne za pomocą obligacji dim sum, podczas gdy deprecjacja doprowadziła do spadku emisji.
- Koszty zabezpieczenia : wpływają również na emisję obligacji dim sum oraz na ogólne koszty finansowania.
Zalety
Różne zalety są następujące:
- Ze względu na wysoką dostępność rynek obligacji dim sum stał się alternatywną platformą pozyskiwania funduszy w renminbi dla międzynarodowych emitentów, która pomaga w promowaniu zewnętrznego wykorzystania waluty przez globalne firmy.
- Ciągła emisja zagranicznych obligacji renminbi przez Ministerstwo Finansów ustaliła wzorcową krzywą dochodowości zwaną obligacjami dim sum do pomiaru jej wyników.
- Ze względu na brak ograniczeń co do rodzaju emitentów na rynku obligacji dim sum, profil emitentów jest dość zróżnicowany, od małych emitentów po przedsiębiorstwa międzynarodowe. Niebankowe firmy finansowe i deweloperzy są również aktywnymi emitentami na zagranicznych rynkach obligacji renminbi. Deweloperzy często korzystają ze wsparcia rynku obligacji dim sum, gdy na rynkach onshore wyczerpuje się płynność. Deweloperzy z Hongkongu często wykorzystują te środki do finansowania projektów budowlanych na rynku lądowym.
- Popyt na tę obligację wiąże się głównie z potrzebą wspierania biznesu na rynku onshore przez firmy zagraniczne oraz potrzeby wspierania przez firmy zagranicznych inwestycji bezpośrednich. Rynek ten odegrał ważną rolę w ustalaniu cen i pośredniczył w pozyskiwaniu funduszy renminbi między rynkami onshore i offshore.
- Duże międzynarodowe koncerny, takie jak McDonald's, Unilever uczestniczyły jako emitent w obligacjach dim sum, pozyskując kapitał na finansowanie ich sprzętu, rozwijając się, zakładając zakłady produkcyjne. ze względu na dobrą jakość kredytową i ogromny popyt na obligacje w renminbi, oprocentowanie jest znacznie niższe w porównaniu do obligacji AAA o podobnym terminie zapadalności.
Niedogodności
Różne wady są następujące:
- Dwa główne czynniki, które doprowadziły do upadku obligacji dim sum, polegały na tym, że inwestorzy oczekiwali ciągłej aprecjacji renminbi w stosunku do dolara, a Chiny są w fazie rozwojowej wzrostu gospodarczego, spodziewali się, że obecna rentowność będzie stale rosła, co spowoduje ogromne zyski, a tym samym popyt dla tych obligacji znacznie wzrosła.
- Jednak w 2014 r. Wyniki renminbi pogorszyły się w porównaniu do dolara, co spowodowało, że wielu inwestorów poniosło ogromne straty, ponieważ rentowność waluty stała się ujemna, co zmniejszyło atrakcyjność obligacji renminbi. Odpowiedni spadek depozytów renminbi na morzu oznacza również, że istnieje mniej źródeł renminbi, które można zainwestować w obligacje zagraniczne. Ponieważ gospodarka chińska odnotowała spowolnienie wzrostu gospodarczego, stopy procentowe dla wszystkich obligacji drastycznie spadły. Obniżona rentowność w połączeniu z deprecjacją waluty oznacza, że oczekiwany zwrot z wielu obligacji jest niski lub ujemny.
- Emisja brutto tych obligacji drastycznie spadła w ostatnich latach z powodu takich czynników, jak zwiększona zmienność, powolny wzrost gospodarczy Chin.
- Wystąpiła ogromna różnica w rentowności między rynkami onshore i offshore z powodu różnych panujących warunków popytu i podaży, płynności rynkowej i warunków pieniężnych, podczas gdy jednocześnie możliwość arbitrażu wolnego od ryzyka była ograniczona z powodu nadmiernej kontroli kapitału ze strony Chin.
Wniosek
Obligacje Dim Sum odegrały bardzo ważną rolę, zwiększając udział międzynarodowych emitentów w celu przejęcia zagranicznych funduszy renminbi w celu wsparcia ich działalności biznesowej i inwestycyjnej.
