EV do sprzedaży

Co to jest stosunek EV do sprzedaży?

Wskaźnik EV do sprzedaży to miernik wyceny, który służy do zrozumienia całkowitej wyceny firmy w porównaniu do jej sprzedaży i jest obliczany poprzez podzielenie wartości przedsiębiorstwa (bieżąca kapitalizacja rynkowa + zadłużenie + odsetki mniejszości + akcje uprzywilejowane - gotówka) przez roczną sprzedaż firmy.

Zapraszamy do zapoznania się z powyższym modelem finansowym Box IPO wraz z prognozami. Zauważamy, że BOX ponosi straty nie tylko na poziomie operacyjnym, ale także na poziomie dochodu netto. Jak oceniasz firmy, które szybko się rozwijają, ale mają ujemne przepływy pieniężne?

W takich przypadkach nie możemy zastosować mnożników wyceny, takich jak wskaźnik PE (ze względu na ujemne zyski), EV do EBITDA (jeśli EBITDA jest ujemna), czy podejście DCF (gdy FCFF jest ujemne). Narzędziem wyceny, które przychodzi nam z pomocą, jest EV to Sales.

W tym artykule zajmiemy się głębiej -

    Co rozumiemy przez stosunek wartości przedsiębiorstwa do przychodów?

    EV / Sales to ciekawy stosunek. Uwzględnia wartość przedsiębiorstwa, a następnie wartość przedsiębiorstwa porównuje się ze sprzedażą przedsiębiorstwa. Dlaczego więc powinniśmy obliczyć ten stosunek? Dzięki temu wskaźnikowi możemy zorientować się, ile kosztuje inwestorów w stosunku do sprzedaży jednostkowej.

    Z punktu widzenia inwestora najważniejsze są dwie interpretacje -

    • Jeśli ten wskaźnik jest wyższy, uważa się, że firma jest droższa i nie jest dobrym wyborem dla inwestorów do inwestowania, ponieważ nie odniosą oni żadnych natychmiastowych korzyści z tej inwestycji.
    • Jeśli ten wskaźnik jest niższy, uważa się to za doskonałą okazję inwestycyjną dla inwestorów; ponieważ gdy EV / sprzedaż jest niższa, jest postrzegana jako niedowartościowana, a wtedy, gdyby inwestorzy zainwestowali, uzyskaliby z tego dobre korzyści.

    Więc jeśli jesteś inwestorem i myślisz o zainwestowaniu w firmę, ale nie wiesz, czy to dobry zakład, czy nie, oblicz stosunek wartości przedsiębiorstwa do sprzedaży, a wiesz! Jeśli jest wyższy, trzymaj się z dala od inwestycji; a jeśli jest niższy, śmiało inwestuj w spółkę (z uwzględnieniem pozostałych wskaźników, bo jako inwestor nie powinieneś podejmować decyzji na podstawie tylko jednego wskaźnika).

    Formuła wartości przedsiębiorstwa do sprzedaży

    Zacznijmy od wartości przedsiębiorstwa (EV). Aby poznać wartość przedsiębiorstwa, musimy znać trzy konkretne rzeczy - kapitalizację rynkową, dług, który nie został jeszcze spłacony oraz stan gotówki i salda na rachunku bankowym.

    Oto wzór na wartość przedsiębiorstwa (EV) -

    EV = kapitalizacja rynkowa + zaległy dług - salda w gotówce i bankach

    Teraz musimy dowiedzieć się, jak należy rozważyć każdy z nich.

    Kapitalizacja rynkowa to wartość, którą otrzymujemy, mnożąc pozostające w obrocie akcje spółki przez cenę rynkową każdej akcji. Jak powinniśmy to obliczyć? Oto jak -

    Powiedzmy, że spółka A ma pozostające w obrocie akcje w wysokości 10 000, a cena rynkowa każdej akcji w tej chwili wynosi 10 USD za akcję. Zatem kapitalizacja rynkowa wynosiłaby = (pozostające w obrocie akcje Spółki A * cena rynkowa każdej akcji w tym momencie) = (10 000 * 10 USD) = 100 000 USD.

    Zaległe zadłużenie to długoterminowe zobowiązania, które firma musi spłacić w dłuższej perspektywie.

    A stan środków pieniężnych i bankowych są płynne aktywa spółki, która musi zostać odjęta od sumy kapitalizacji i zadłużenia. (Zobacz również szczegółowy artykuł na temat gotówki i ekwiwalentów gotówki)

    Zrozumieliśmy wszystkie składniki wartości przedsiębiorstwa (EV), które możemy teraz obliczyć. Porozmawiajmy teraz o sprzedaży.

    Co uważalibyśmy za „sprzedaż” w tym stosunku?

    Kiedy bierzemy sprzedaż, jest to sprzedaż netto, a nie sprzedaż brutto. Sprzedaż brutto to liczba, która obejmuje rabat i / lub zwroty ze sprzedaży. Przyjmujemy sprzedaż netto, a to oznacza, że ​​musimy wykluczyć rabaty i zwroty ze sprzedaży (jeśli występują) ze sprzedaży brutto, aby uzyskać właściwą wartość.

    Przykłady EV do przychodów

    Spójrzmy na kilka przykładów, aby zrozumieć, jak obliczyć wartość przedsiębiorstwa dla sprzedaży. Najpierw przyjrzymy się prostemu przykładowi, a następnie zilustrujemy stosunek dwoma złożonymi przykładami.

    Przykład 1

    Mamy następujące informacje -

    DetaleW USD
    Cena rynkowa udziału15 / akcję
    Akcje w obrocie100 000 akcji
    Zobowiązania długoterminowe2000 000
    Salda gotówkowe i bankowe40 000
    Obroty1000000

    Oblicz wartość przedsiębiorstwa i stosunek EV / sprzedaż.

    To jest prosty przykład i będziemy po prostu postępować zgodnie z nim, jak wyjaśniliśmy wcześniej.

    Najpierw obliczymy kapitalizację rynkową, mnożąc pozostające w obrocie akcje przez cenę rynkową za akcję.

    DetaleW USD
    Cena rynkowa udziału (A)15 / akcję
    Akcje w obrocie (B)100 000 akcji
    Kapitalizacja rynkowa (A * B)1.500.000

    Teraz, skoro mamy kapitalizację rynkową, możemy obliczyć wartość przedsiębiorstwa (EV).

    DetaleW USD
    Kapitalizacja rynkowa1.500.000
    (+) Zobowiązania długoterminowe 2 000 000
    (-) Salda gotówkowe i bankowe(40 000)
    Wartość przedsiębiorstwa (EV)3.460.000

    Wiemy, że o wartości przedsiębiorstwa i sprzedaży już wspomniano. Więc teraz możemy ustalić wielokrotność

    DetaleW USD
    Wartość przedsiębiorstwa (EV)3.460.000
    Obroty1000000
    EV / sprzedaż3.46

    W zależności od branży inwestorzy muszą zrozumieć, czy 3,46 to wskaźnik wyższy czy niższy, a następnie może zdecydować, czy zainwestować w firmę, czy nie.

    Przykład nr 2

    Spójrzmy na następujące informacje -

    DetaleW USD
    Cena rynkowa udziału12 / akcję
    Wartość księgowa na jedną akcję10 / akcję
    Wartość księgowa udziałów2.500.000
    Długoterminowe zadłużenie3 000 000
    Salda gotówkowe i bankowe500 000
    Sprzedaż brutto1.500.000
    Zwrot sprzedaży400 000

    Oblicz wartość przedsiębiorstwa (EV) i stosunek EV / sprzedaż.

    W tym przykładzie obliczenia są nieco skomplikowane, ponieważ najpierw musimy ustalić liczbę akcji, a następnie będziemy mogli obliczyć kapitalizację rynkową.

    Więc najpierw dowiedzmy się, jakie akcje są w obrocie.

    DetaleW USD
    Wartość księgowa udziałów (A)2.500.000
    Wartość księgowa na akcję (B)10 / akcję
    Akcje w obrocie (A / B)250 000 akcji

    Znamy cenę rynkową za akcję, a teraz mamy również dokładną liczbę akcji pozostających w obrocie. Wtedy możemy od razu obliczyć kapitalizację rynkową -

    DetaleW USD
    Akcje w obrocie (C)250 000 akcji
    Cena rynkowa udziału (D)12 / akcję
    Kapitalizacja rynkowa (C * D)3 000 000

    Mamy teraz kapitalizację rynkową. Więc łatwiej byłoby obliczyć wartość przedsiębiorstwa. Obliczmy teraz wartość przedsiębiorstwa -

    DetaleW USD
    Kapitalizacja rynkowa3 000 000
    (+) Zobowiązania długoterminowe 3 000 000
    (-) Salda gotówkowe i bankowe(500 000)
    Wartość przedsiębiorstwa (EV)5,500,000

    Teraz obliczymy sprzedaż netto. Ponieważ nie możemy uwzględnić sprzedaży brutto we wskaźniku, musimy odjąć zwrot ze sprzedaży brutto i najpierw znaleźć sprzedaż netto.

    DetaleW USD
    Sprzedaż brutto1.500.000
    (-) Zwrot ze sprzedaży(400 000)
    Sprzedaż netto1 100 000

    Mamy teraz również wartość przedsiębiorstwa i sprzedaż netto. Możemy więc ustalić ten stosunek.

    DetaleW USD
    Wartość przedsiębiorstwa (EV)5,500,000
    Obroty1 100 000
    EV / sprzedaż5,00x

    Wartość przedsiębiorstwa w stosunku do sprzedaży wynosi 5x, czyli jest wyższa lub niższa w zależności od branży, w której firma działa. Jeśli więc wartość EV / sprzedaży w branży jest zwykle wyższa, inwestorzy mogą inwestować w firmę. A jeśli tak nie jest, inwestorzy muszą dwa razy pomyśleć, zanim zainwestują w spółkę. Jednak jako inwestor niezwykle ważne jest sprawdzenie wszystkich innych wskaźników, aby dojść do konkretnego wniosku.

    Kiedy używać EV / Sales?

    • EV to Revenue jest bardzo trudna do gry z księgowego punktu widzenia. Chociaż jest to prymitywna miara, zapewnia nam doskonały wgląd w to, ile płacimy za sprzedaż jednostkową firmy.
    • Może to być bardzo pomocne, gdy istnieją istotne różnice w zasadach rachunkowości spółek . Z drugiej strony, współczynnik PE może się znacznie różnić wraz ze zmianami zasad rachunkowości.
    • Może być stosowany w przypadku firm o ujemnych wolnych przepływach pieniężnych lub nierentownych firm. Większość start-upów e-commerce w Internecie (działających nierentownie), takich jak Flipkart, Uber, Godaddy itp., Można wycenić za pomocą EV / Sales.

    • EV / sprzedaż mogą być przydatne do określenia potencjału restrukturyzacji.  Andrew Griffin zauważył w swojej dyskusji na temat restrukturyzacji, że Alcatel-Lucent co roku zgłaszał straty i był wyceniany na 0,1x Ev / Sales. Według niego, ogólna zasada była taka, że ​​dojrzała firma powinna handlować po EV / sprzedaży procentowej marży EBIT podzielonej przez 10. Zatem jeśli oczekiwano, że marża EBIT wyniesie 10%, powinna handlować po 1x ; jeśli oczekiwano 5%, to 0,5xEV / sprzedaż. Andrew spodziewał się, że spółka osiągnie co najmniej 3% marży EBIT, stąd wyglądała na niedowartościowaną.

    Co jest lepsze - EV do sprzedaży czy cena do sprzedaży?

    Po pierwsze, stosunek ceny do sprzedaży jest technicznie nieprawidłowy. Cena za akcję to cena, po której można kupić akcję, tj. Należy ona do akcjonariusza lub akcjonariusza. Jeśli jednak weźmiemy pod uwagę mianownik - sprzedaż, jest to pozycja przed zadłużeniem. Oznacza to, że nie spłaciliśmy odsetek, a zatem należą one zarówno do posiadacza długu, jak i do posiadacza kapitału. Oznacza to, że licznik należy do posiadacza kapitału, a mianownik do dłużnika i do posiadaczy kapitału. To sprawia, że ​​porównanie jabłek do pomarańczy jest nieprawidłowe.

    Jednak nadal znajdziesz wielu analityków używających tego wskaźnika. W stosunku ceny do sprzedaży analityk może używać kapitalizacji rynkowej, aby zrozumieć, ile kosztuje zakup firmy. Jednak w P / S dług nie jest brany pod uwagę. Jeśli firma ma duże zadłużenie w strukturze kapitałowej, to wnioski z wyceny wyciągnięte ze stosunku ceny do sprzedaży będą nieprawidłowe. Dlatego EV / sprzedaż jest lepszym wskaźnikiem niż wskaźnik P / S.

    Weźmy przykład GoDaddy.

    Jeśli obserwujesz trend EV do sprzedaży i ceny do sprzedaży GoDaddy, zauważysz, że istnieje wyraźna różnica w obu stosunkach. Czemu?

    źródło: ycharts

    Aby odpowiedzieć na to pytanie, musimy zrozumieć następującą koncepcję.

    Wartość przedsiębiorstwa = kapitalizacja rynkowa + zadłużenie - gotówka.

    Jak myślisz, kiedy wartość przedsiębiorstwa będzie się bardzo różnić od kapitalizacji rynkowej. Może się tak zdarzyć, gdy (Dług - gotówka) jest znaczącą liczbą.

    źródło: Godaddy SEC Filings

    Bilans GoDaddy ujawnia obecność dużych kwot długu (1039,8 miliona dolarów). Jego stosunek zadłużenia do kapitału własnego jest większy niż 2,0x. Jednak Godaddy ma równowartość 352 milionów dolarów w gotówce. Udział (Dług - Gotówka) jest dość znaczący w przypadku GoDaddy, stąd oba wskaźniki różnią się.

    Porównajmy to teraz z Amazon. Wskaźnik ceny do sprzedaży w Amazon i stosunek EV do sprzedaży prawie naśladują się nawzajem.

    źródło: ycharts

    Wskaźnik zadłużenia Amazon do kapitału własnego jest niski (mniej niż 0,75x) i mają one ogromne nagromadzenie gotówki. Z tego powodu (Debt - Cash) nie wnosi znaczącego wkładu do wartości przedsiębiorstwa Amazon. Dlatego zauważamy, że cena do sprzedaży i EV do sprzedaży Amazon są podobne.

    źródło: Amazon SEC Filings

    Wykorzystanie EV do sprzedaży do wyceny Box IPO

    # 1 - Metoda porównywalnych porównań z wykorzystaniem EV / Sales

    Proszę zauważyć, że wycenę Box IPO przeprowadziłem już dawno temu i od tamtej pory nie aktualizowałem danych. Jednak z punktu widzenia EV / Sales ten przykład jest nadal aktualny.

    Aby przeprowadzić szybką analizę porównawczą firm SaaS, wziąłem dane firm SaaS z indeksu BVP Cloud Index.

    Zwracamy uwagę, że Box nie jest rentowny i ma również ujemny wynik na poziomie EBITDA. Jedyną opcją wyceny takiej firmy ujemnymi wolnymi przepływami pieniężnymi jest wykorzystanie EV / Sales.

    Z powyższej tabeli dokonujemy następujących obserwacji.

    • Firmy chmurowe notują średnio 9,5x EV / Sales Multiple.
    • Zauważamy, że firmy takie jak Xero są odstające, które handlują przy 44-krotnym wielokrotności EV / sprzedaż (oczekiwana stopa wzrostu w 2014 r. To 94%).
    • Firmy działające w chmurze handlują z 32-krotną wielokrotnością EV / EBITDA.

    Wycena pudełka

    • Wycena Box Inc waha się od 11,02 $ (przypadek pesymistyczny) do 24,74 $ (przypadek optymistyczny)
    • Najbardziej oczekiwana wycena dla Box Inc przy użyciu wyceny względnej to 16,77 USD (oczekiwana)

    # 2 - Porównywalna analiza przejęć z wykorzystaniem EV / Sales

    Tutaj używamy porównywalnej metody nabycia, aby znaleźć wartość Box IPO. w tym celu odnotowujemy wszystkie transakcje w podobnej domenie i ich stosunek wartości przedsiębiorstwa do sprzedaży.

    Poniżej znajdują się niektóre z dużych transakcji M&A z niedawnej przeszłości.

    Na podstawie powyższej porównywalnej analizy przejęć możemy wyciągnąć następujące wnioski dla wyceny Box:

    • Średnia wielokrotność 7,4x implikuje wycenę bliższą 1,8 mld USD (co oznacza cenę akcji na poziomie 18,4 USD / akcję)
    • Najwyższa wielokrotność 9,7x implikuje wycenę na poziomie 2,4 miliarda USD (co oznacza cenę akcji na poziomie 24,7 USD / akcję)
    • Najniższa wielokrotność 4,1x oznacza wycenę na poziomie 1,1 miliarda USD (co oznacza cenę akcji na poziomie 9,3 USD / akcję)

    w powyższym prognozie sprzedaży zastosowanej dla Boxa wynosi 248,38 mln USD.

    Ograniczenia wartości przedsiębiorstwa w sprzedaży

    EV / Sales to dobry miernik, aby dowiedzieć się, czy zainwestować w firmę, czy nie. Opiera się jednak na wielu zmiennych, które mogą ulec zmianie w ciągu kilku dni. I nie jest zalecane, aby inwestorzy polegali na jednym wskaźniku przy podejmowaniu decyzji o inwestycji. Inwestorzy powinni spojrzeć na różne wskaźniki, aby uzyskać konkretne informacje, zanim zainwestują swoje pieniądze w jakąkolwiek inwestycję.

    Ostatecznie

    Jeśli wiesz, jak obliczyć EV, nigdy nie powinieneś opierać się tylko na kapitalizacji rynkowej, ponieważ dług powinien być również uwzględniony w równaniu.

    Film przedstawiający stosunek wartości przedsiębiorstwa do sprzedaży

    Przydatne posty

    Original text


    • Marża EBIT
    • Analiza wskaźnikowa
    • P / CF
    • PEG Multiple
    • <