Co to jest wielokrotność transakcji?
Podczas wyceny firmy czasami wszystkie wartości istotne dla wyceny zdyskontowanych przepływów pieniężnych nie będą dostępne, dlatego też analityk musi wziąć firmę porównawczą, znaleźć wielokrotność wartości finansowych i wykorzystać je w naszej analizie znaleźć odpowiednią metrykę nazywane są wielokrotnościami handlowymi .
Przykład
Powiedzmy, że porównujesz dwie firmy - firmę Y i firmę Z. W tej chwili jako inwestor znasz tylko cenę akcji, liczbę akcji pozostających w obrocie dla każdej firmy i kapitalizację rynkową.
- Porównując cenę akcji Spółki Y (10 USD za akcję) i Spółki Z (25 USD za akcję) nic nie rozumiesz. Jak możesz stwierdzić, która firma radzi sobie świetnie, patrząc tylko na cenę akcji?
Dlatego warto szukać wartości względnej, używając wielokrotności handlowych.
- Najpierw zobaczyłeś zysk na akcję (EPS) każdej firmy. Dowiedziałeś się, że zysk na akcję firmy Y wynosi 5 USD na akcję, a zysk na akcję firmy Z wynosi 9 USD na akcję. Patrząc na EPS, dochodzisz do wniosku, że firma Z zarabia więcej pieniędzy niż firma Y. Ale to nie znaczy, że przynosi ci to jakiekolwiek korzyści.
- Aby dowiedzieć się, ile byś zyskał na akcjach spółki, gdybyś je kupił w pierwszej kolejności, musisz spojrzeć na stosunek ceny do zysku. Patrząc na wskaźnik P / E, dowiedziałeś się, że dla firmy Y wynosi on 1,5, a dla firmy Z - 6.
- Teraz staje się jasne, która firma jest bardziej opłacalna dla Ciebie jako inwestora. Otrzymasz zarobki w wysokości 1 dolara, płacąc 1,50 USD firmie Y; mając na uwadze, że zarobiłbyś dolara, płacąc 6 USD firmie Z. Oznacza to, że firma Y jest z pewnością bardziej korzystna dla Ciebie jako inwestora.
Zajrzyj też do tego artykułu - analiza porównawcza firmy.
Tabela wycen wielokrotnych transakcji - krok po kroku
W tej sekcji przejdziemy krok po kroku. Krótko omówimy każdy krok. Po przejściu przez całą sekcję uzyskasz jasny obraz tego, jak używać wielokrotności handlowych do wyceny firmy.
Zacznijmy.
Krok 1: Identyfikacja porównywalnych firm
Poniżej znajduje się analiza porównawcza spółki, kiedy analizowałem Box IPO.
Pierwsze pytanie, jakie zadają inwestorzy - jak zidentyfikowalibyśmy porównywalne firmy? Pytanie jest oczywiste. Skoro w branży jest wiele firm, skąd można poznać właściwe firmy?
- Najpierw musisz poszukać miksu biznesowego. W ramach miksu biznesowego zobaczysz trzy rzeczy - produkty i usługi oferowane przez firmy, położenie geograficzne tych firm oraz typ klientów, których obsługują.
- Po drugie, zobaczysz wielkość firm. Pod rozmiarem możesz wybrać dowolne lub wszystkie trzy determinanty - przychody tych firm, łączne aktywa w zarządzaniu i / lub marże EBITDA tych firm.
Chodzi o to, aby znaleźć odpowiednią branżę, właściwe usługi / produkty i właściwe wielokrotności handlowe.
Dodatkowo, jak widać powyżej w analizie porównawczej spółek Box IPO, uwzględniliśmy również kapitalizację rynkową i wartość przedsiębiorstwa. Robimy to dlatego, że nie chcemy porównywać spółki o małej kapitalizacji ze spółką o dużej kapitalizacji, ponieważ ich wycena może się różnić ze względu na różne ścieżki wzrostu.
Krok 2: Spojrzenie na wielokrotności dla wycen
Jak już wiesz - są różne wielokrotności, którymi możemy się posłużyć do wyceny firmy. Tutaj porozmawiamy o najczęściej używanych i najpopularniejszych wielokrotnościach handlowych.
- EV / EBITDA: jest to jeden z najpopularniejszych współczynników handlowych. Celem wykorzystania tego jest EV (Enterprise Value) nie tylko uwzględnia kapitalizację rynkową, ale także bierze pod uwagę dług. Nawet EBITDA uwzględnia również zadłużenie, a nie natychmiastowe pozycje gotówkowe. Dlatego EV / EBITDA jest wiarygodnym narzędziem, którego wielu inwestorów / analityków używa do wyceny firmy. Właściwy zakres do obliczania EV / EBITDA wynosi od 6X do 15X w zwykłych scenariuszach.
- EV / dochód: jest to również kolejna często stosowana wielokrotność. Ta wielokrotność ma zastosowanie do sytuacji, w których EBITDA firmy jest ujemna. Jeśli EBITDA jest ujemna, wartość EV / EBITDA nie byłaby użyteczna. A dla firm, które dopiero zaczęły swoją przygodę, ujemny EBITDA jest zbyt powszechny. Jednak EV / Revenue nie jest dużą wielokrotnością, którą można zastosować, gdy dwie firmy mają podobne przychody, ale mogą być bardzo różne pod względem sposobu działania. Jeśli szukasz wielokrotności EV / przychodu, zakres od 1X do 3X jest właściwy.
- Wskaźnik P / E: jest to kolejna częsta wielokrotność, której inwestorzy używają, aby dowiedzieć się, jaką cenę muszą zapłacić, aby zarobić dolara. Jest to prawie podobne do wartości kapitału własnego w stosunku do dochodu netto. Zwykły zakres wskaźnika P / E wynosi od 12X do 30X.
- EV / EBIT: Mnożnik ten jest szczególnie przydatny, ponieważ EBIT jest obliczany po skorygowaniu amortyzacji. Oznacza to, że EBIT odzwierciedla zużycie aktywów firmy, w wyniku czego EBIT pokazuje rzeczywisty dochód. EBIT i EBITDA są dość zbliżone, ale ponieważ EBIT jest mniejszy niż EBITDA, zakres wielokrotności EV / EBIT byłby wyższy, tj. 10X do 20X.
Do analizy spółki BOX IPO Comparable włączyliśmy EV. Przychody, EV do EBITDA i Cena do przepływów pieniężnych mnożą się, aby wycenić firmę. Najlepiej byłoby, gdybyśmy pokazali jeden rok historycznej wielokrotności i dwa lata przyszłych wielokrotności (szacunkowo). Wybór odpowiedniego narzędzia wyceny jest kluczem do skutecznej wyceny firmy.
Krok 3: Porównanie wielokrotności z porównywalnymi firmami
To ostatni krok całego procesu. Na tym etapie przyjrzysz się różnym wielokrotnościom firmy docelowej i porównasz ją z porównywalnymi firmami.
Jak zauważyliśmy z powyższej tabeli, ogólne wskaźniki, którym należy się przyjrzeć, to prosta średnia, mediana, najniższa i najwyższa. Jeśli wielokrotność firmy (w tym przypadku Box) jest powyżej średniej / mediany, mamy skłonność do wnioskowania, że firma może być przeszacowana. Z drugiej strony, jeśli wielokrotność jest poniżej średniej / mediany, możemy wnioskować o niedowartościowaniu. Wysoka i niska pomaga nam również w zrozumieniu wartości odstających i przypadku usunięcia tych wartości, jeśli są zbyt daleko od średniej / mediany.
Z powyższej tabeli możemy wywnioskować -
- Firmy chmurowe notują średnio 9,5x EV / Sales Multiple.
- Zauważamy, że firmy takie jak Xero są odstające, które handlują przy 44-krotnym wielokrotności EV / sprzedaż (oczekiwana stopa wzrostu w 2014 r. To 94%).
- Najniższa wielokrotność EV / sprzedaży to 2,0x
- Firmy działające w chmurze handlują z 32-krotną wielokrotnością EV / EBITDA.
Wycena Box IPO przy użyciu wielokrotności handlowych
- Z modelu finansowego Boxa zauważamy, że Box ma ujemny wynik EBITDA, więc nie możemy kontynuować z EV / EBITDA jako narzędziem wyceny. Jedyną wielokrotnością odpowiednią do wyceny jest EV / Sales.
- Ponieważ mediana EV / Sales wynosi około 7,7x, a średnia około 9,5x, możemy rozważyć zrobienie 3 scenariuszy wycen.
- Optymistyczny przypadek 10,0x EV / sprzedaż, podstawowy przypadek 7,1x EV / sprzedaż i P esymistyczny przypadek 5,0x EV / sprzedaż.
Poniższa tabela przedstawia cenę jednej akcji w trzech scenariuszach.
- Zakres wyceny Box Inc waha się od 15,65 $ (pesymistyczny) do 29,38 $ (optymistyczny)
- Najbardziej oczekiwana wycena dla Box Inc przy użyciu wyceny względnej to 21,40 USD (oczekiwana)
Rzeczy do zapamiętania
- Handel wieloma wycenami to nic innego jak identyfikowanie porównywalnych spółek i przeprowadzanie wycen porównawczych jak ekspert w celu ustalenia wartości godziwej firmy.
- Handel wieloma procesami wyceny rozpoczyna się od zidentyfikowania porównywalnych spółek, następnie doboru odpowiednich narzędzi wyceny, a na końcu przygotowania tabeli, która może dostarczyć łatwych wniosków na temat uczciwej wyceny branży i przedsiębiorstwa.
- Wiele wielokrotności transakcji może wprowadzać Cię w błąd. Lepiej jest, jeśli szukasz wybiegających w przyszłość wielokrotności transakcji, zamiast patrzeć tylko na dane z przeszłości.
- Mnożnik EV / EBITDA jest jednym z najlepszych do wykorzystania przy porównywaniu firmy docelowej z dużymi firmami. W przypadku start-upów jednym z najlepszych mnożników jest EV / Revenue.
- W ogóle nie należy stosować wskaźnika P / E. Istnieją dwa powody. Przede wszystkim na wskaźnik P / E największy wpływ ma struktura kapitału. Po drugie, wskaźnik P / E jest obliczany z uwzględnieniem całkowitych dochodów. Ogólne zyski obejmują wiele opłat nieoperacyjnych, takich jak odpisy, opłaty restrukturyzacyjne itp.
